行業(yè)簡(jiǎn)況：空間大、增速高

我國(guó)寵物行業(yè)經(jīng)過(guò)近三十年的發(fā)展，2016年國(guó)內(nèi)寵物產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到1220億元，近六年復(fù)合增速為43.45%，正處于快速發(fā)展期。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)目前我國(guó)寵物數(shù)量已經(jīng)超過(guò)1億只，但人均寵物擁有率和寵物消費(fèi)額仍與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家（成熟市場(chǎng)）存在顯著差異。

增長(zhǎng)動(dòng)力：人口基數(shù)保障成長(zhǎng)、消費(fèi)升級(jí)助力騰飛

我們認(rèn)為1）我國(guó)龐大的人口基數(shù)是寵物數(shù)量增長(zhǎng)的基礎(chǔ)；2）人均消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿的提升將帶動(dòng)人均消費(fèi)額的進(jìn)一步增長(zhǎng)；3）對(duì)寵物接受度更高的年輕人已經(jīng)成為養(yǎng)寵人群主力，加上人口老齡化和單身率提升，我國(guó)寵物行業(yè)發(fā)展有望進(jìn)一步提速。

細(xì)分領(lǐng)域聚焦：關(guān)注大空間細(xì)分市場(chǎng)＆全產(chǎn)業(yè)鏈整合

寵物產(chǎn)業(yè)鏈主要由寵物用品和寵物服務(wù)兩大部分組成，寵物用品是整個(gè)寵物產(chǎn)業(yè)最大的細(xì)分市場(chǎng)，需求直接和龐大的寵物數(shù)量掛鉤，具備品牌和渠道優(yōu)勢(shì)的寵物食品、用品企業(yè)有望搶占更多市場(chǎng)并率先實(shí)現(xiàn)部分進(jìn)口替代。寵物服務(wù)部分以寵物醫(yī)療目前規(guī)模最大，門(mén)檻也相對(duì)較高。醫(yī)療服務(wù)的剛性需求可作為入口撬動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈，整合配套的寵物藥品銷(xiāo)售、食品用品和寵物美容等業(yè)務(wù)。其連鎖經(jīng)營(yíng)模式更易獲得規(guī)范化和品牌化效應(yīng)，是最具成長(zhǎng)潛力的子行業(yè)。此外近年來(lái)興起的互聯(lián)網(wǎng)寵物服務(wù)則有望將社區(qū)（論壇）、電商和O2O三種模式整合并實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)，打造“線(xiàn)上+線(xiàn)下”的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，值得持續(xù)關(guān)注。

相關(guān)標(biāo)的概覽

細(xì)分子行業(yè)方面我們看好1）入口價(jià)值明確和服務(wù)粘性更強(qiáng)的寵物醫(yī)院；2）需求直接掛鉤龐大寵物基數(shù)，并仍在高速增長(zhǎng)的寵物食品和用品行業(yè)；我們分別精選瑞鵬股份，路斯股份和依依股份進(jìn)行深度剖析。

瑞鵬股份：具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)、領(lǐng)先技術(shù)和高級(jí)人才貯備的優(yōu)質(zhì)品牌寵物連鎖醫(yī)院；路斯股份：全面覆蓋寵物食品領(lǐng)域，海外市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)渠道不斷完善；依依股份：擁有多年經(jīng)驗(yàn)積累的寵物清潔用品行業(yè)龍頭。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)發(fā)展速度低于預(yù)期；寵物安全相關(guān)事件有可能引發(fā)的政策風(fēng)險(xiǎn)。

寵物產(chǎn)業(yè)鏈：數(shù)量眾多，品種豐富

人類(lèi)馴養(yǎng)寵物的歷史可以追朔到石器時(shí)代，當(dāng)時(shí)人類(lèi)馴化并圈養(yǎng)牲畜、野獸，用于生產(chǎn)、生活和打獵等，后來(lái)功能逐步演變，如民間開(kāi)始養(yǎng)狗看門(mén)，養(yǎng)貓捕鼠除害，是作為家畜圈養(yǎng)，而皇室則飼養(yǎng)仙鶴、梅花鹿等主要用于觀賞。而現(xiàn)代人養(yǎng)寵主要是為了娛樂(lè)。

隨著人們物質(zhì)生活條件的提升，人們對(duì)于精神層面的需求更為豐富，擁有一只可愛(ài)的寵物成為現(xiàn)代人寄托情感、尋求陪伴或者說(shuō)放松心情的一個(gè)非常普遍和喜愛(ài)的方式。近年來(lái)養(yǎng)寵人群和寵物數(shù)量均大幅提升，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)目前我國(guó)寵物的數(shù)量已經(jīng)超過(guò)一億只，并在持續(xù)快速增加中。

據(jù)有寵網(wǎng)2015年的調(diào)研，所有寵物種類(lèi)中，犬類(lèi)占比最大，貓其次，狗和貓占據(jù)了絕大部分比例（~80%）。主要原因是這兩類(lèi)動(dòng)物馴化歷史較長(zhǎng)、與人類(lèi)相處比較容易，也因其特有的溫順、可愛(ài)的特性和較強(qiáng)的繁殖、生存能力被廣大養(yǎng)寵愛(ài)好者當(dāng)作養(yǎng)寵首選，因而飼養(yǎng)量遠(yuǎn)高于其他種類(lèi)寵物。除貓和狗，龜類(lèi)和觀賞類(lèi)水族以其較好的寓意、較高的觀賞性和裝飾性也得到很多養(yǎng)寵愛(ài)好者的喜愛(ài)。

除這些常規(guī)或一般意義上的寵物外，由于獵奇心理，近年來(lái)很多人將各種小型哺乳動(dòng)物、昆蟲(chóng)和一些稀有罕見(jiàn)的眾多動(dòng)植物，爬行類(lèi)，水族類(lèi)，禽類(lèi)，嚙齒類(lèi)和植物類(lèi)，形態(tài)從小到大，從水里到陸地再到天上，只要飼養(yǎng)條件允許，都列入到寵物的范疇。

產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成：覆蓋從生到死，從物質(zhì)到精神

現(xiàn)在社會(huì)人們生活水平的提高讓人們對(duì)寵物的方式都發(fā)生了巨大的改變，寵物地位日漸提升，飼養(yǎng)者人數(shù)越來(lái)越多，同時(shí)也更愿意花費(fèi)金錢(qián)、時(shí)間、精力來(lái)飼養(yǎng)寵物，巨大的需求帶動(dòng)寵物產(chǎn)業(yè)鏈的全面發(fā)展。

目前寵物產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋了寵物的從出生到死亡，從基礎(chǔ)的衣食住行到高端的寵物美容娛樂(lè)等，基本向著人類(lèi)日常生活消費(fèi)看齊。從供給和需求來(lái)看，我們認(rèn)為主要分為寵物用品和寵物服務(wù)，再加上繁殖，銷(xiāo)售和一些衍生服務(wù)等。目前我國(guó)主要還是以用品和服務(wù)兩大塊為主。

寵物用品：滿(mǎn)足基本需求，食品是主要組成部分

寵物用品行業(yè)，主要覆蓋寵物基本的衣食住行等需求，主要包括寵物食品，清潔工具和用品，寵物家具，寵物穿戴，寵物玩具等。 其中寵物食品是剛性需求也是消耗量最大的，在寵物用品市場(chǎng)中占到70%以上。

寵物服務(wù)：滿(mǎn)足高端需求，向人類(lèi)看齊

寵物服務(wù)行業(yè)，主要滿(mǎn)足寵物自身和人類(lèi)對(duì)寵物的更高層級(jí)需求，主要包括寵物醫(yī)療，寵物美容，培訓(xùn)，寄養(yǎng)（賓館），攝影，殯葬，婚介（交配）服務(wù)等。寵物服務(wù)的發(fā)展向人類(lèi)同等需求看齊。

除此之外，再加上前端的寵物繁殖和銷(xiāo)售，以及后續(xù)衍生出來(lái)的寵物保險(xiǎn)等虛擬服務(wù)，加上寵物文化輻射到影視，游戲，文創(chuàng)類(lèi)等寵物周邊產(chǎn)業(yè)，一起構(gòu)成了寵物產(chǎn)業(yè)整條龐大的產(chǎn)業(yè)鏈。

寵物行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)呈現(xiàn)多個(gè)特征

地域轉(zhuǎn)變：從農(nóng)村到城市：從前的貓和狗存在地區(qū)主要在農(nóng)村，現(xiàn)在已經(jīng)轉(zhuǎn)移到城市，主要原因是城市化進(jìn)程加快，現(xiàn)代家庭規(guī)模變小，消費(fèi)能力提升和工作壓力增大，城市人越來(lái)越愿意養(yǎng)一個(gè)寵物作為陪伴。

功能轉(zhuǎn)變：從看門(mén)到陪伴：之前的寵物功能或者說(shuō)養(yǎng)寵目的以看家護(hù)院，除害（如抓老鼠）為主，現(xiàn)在則以陪伴逗樂(lè)，滿(mǎn)足現(xiàn)代人類(lèi)的精神需求為主。

年齡層轉(zhuǎn)變：從老齡到青年：以前養(yǎng)寵人群主要是老年人為主，現(xiàn)在年輕人數(shù)量急劇提升，80，90后因其消費(fèi)能力、消費(fèi)意愿和對(duì)于寵物的高接受度成為養(yǎng)寵主力，其中女性養(yǎng)寵人數(shù)多于男性。

飼養(yǎng)方式轉(zhuǎn)變：從粗養(yǎng)到精養(yǎng)：之前的寵物飼養(yǎng)方式都是粗養(yǎng)為主，如剩菜剩飯等，而現(xiàn)在由于自身可支配收入的提升，加上寵物品種和價(jià)格的原因，很多養(yǎng)寵人士把寵物當(dāng)作家庭成員，一個(gè)真正的伴侶來(lái)看待，也開(kāi)始注重寵物的營(yíng)養(yǎng)和健康，針對(duì)不同品種寵物的各種食品和營(yíng)養(yǎng)品層出不窮。

品種轉(zhuǎn)變：從貓和狗到多品類(lèi)：以貓狗為例，寵物品類(lèi)也開(kāi)始變得豐富起來(lái)。從前的中華田園犬和中國(guó)特有品種開(kāi)始延伸到全世界的品種（進(jìn)口）。貓狗的品種多達(dá)幾十上百種，不同的品種特征和生活習(xí)性也帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展。

行業(yè)發(fā)展整體趨勢(shì)可以歸納為寵物消費(fèi)已經(jīng)發(fā)展到情感消費(fèi)的階段，寵物和人之間的差異越來(lái)越小，寵物越來(lái)越像人，人享受的基本服務(wù)，寵物都會(huì)逐漸享受到。

寵物行業(yè)發(fā)展：增速高，空間大

行業(yè)發(fā)展：成長(zhǎng)空間廣闊，增速維持高點(diǎn)

寵物行業(yè)處于快速發(fā)展期

養(yǎng)犬政策及消費(fèi)水平等因素影響下，國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)于20世紀(jì)90年代初才開(kāi)始起步，隨著養(yǎng)犬政策的放寬及居民消費(fèi)水平的提升，以食品用品為代表的寵物產(chǎn)品率先發(fā)力，馬氏、皇家等國(guó)際品牌進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)；而消費(fèi)觀念的改善及資本的介入使寵物服務(wù)業(yè)逐步興起。總體上，可以將中國(guó)寵物行業(yè)發(fā)展分為4個(gè)階段：

啟蒙期（1990-2000年）：養(yǎng)犬政策由“禁養(yǎng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤跋摒B(yǎng)”，各地區(qū)相繼出臺(tái)《限制養(yǎng)犬規(guī)定》以規(guī)范居民養(yǎng)犬行為，寵物基數(shù)得到初步積累，“把寵物作為伴侶”的理念開(kāi)始得到廣泛宣傳。寵物數(shù)量的提升率先催生上游產(chǎn)品需求，以馬氏、皇家為代表的寵物產(chǎn)品國(guó)際品牌開(kāi)始布局中國(guó)市場(chǎng)。

孕育期（2000-2010年）：規(guī)范飼養(yǎng)成為政策主旋律，養(yǎng)寵不再是少數(shù)人的專(zhuān)利，更多普通群眾開(kāi)始飼養(yǎng)寵物，養(yǎng)寵觀念發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，寵物開(kāi)始充當(dāng)家庭成員的角色，相應(yīng)的，寵物產(chǎn)品生產(chǎn)制造企業(yè)及線(xiàn)上寵物服務(wù)平臺(tái)開(kāi)始涌現(xiàn)。

快速發(fā)展期（2010-2020年）：居民寵物消費(fèi)觀念進(jìn)一步改善，加之資本的持續(xù)布局，具有全產(chǎn)業(yè)鏈整合基因的在線(xiàn)寵物平臺(tái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，寵物服務(wù)業(yè)隨之興起，寵物醫(yī)療企業(yè)發(fā)展壯大。

成熟期（2020-2030年）：國(guó)內(nèi)自主產(chǎn)品開(kāi)始崛起，線(xiàn)上平臺(tái)及線(xiàn)下醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)成為主要入口，未來(lái)規(guī)范性要求的提升及行業(yè)增速的放緩或?qū)⒓铀傩袠I(yè)整合，而強(qiáng)者有望突圍。

產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)千億級(jí)別，提升空間依然存在

2016年國(guó)內(nèi)寵物產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)1220億元，近6年復(fù)合增速為43.45%。從全球?qū)櫸锂a(chǎn)業(yè)產(chǎn)值分布上來(lái)看，北美仍是第一大寵物市場(chǎng)，占總產(chǎn)值的37%，歐洲和亞洲地區(qū)比重均在23%左右。消費(fèi)升級(jí)和養(yǎng)寵限制放寬等因素作用下，國(guó)內(nèi)寵物產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，2016年產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)1220億元，近6年復(fù)合增速為43.45%，對(duì)比來(lái)看，美國(guó)寵物市場(chǎng)已步入成熟期，產(chǎn)業(yè)規(guī)模較大（2015年602.8億美元）但增速放緩（近10年復(fù)合增速為5.77%）。

寵物擁有率和人均寵物消費(fèi)額存在差距，發(fā)展?jié)摿薮?。由于寵物?lèi)型以貓和狗為主（美國(guó)52%，中國(guó)74%），同時(shí)寵物主對(duì)于貓和狗的消費(fèi)意愿更強(qiáng)，因此我們將從貓和狗的維度分析國(guó)內(nèi)外寵物擁有率和人均寵物消費(fèi)額情況。2014年我國(guó)人均寵物擁有量?jī)H0.06只，與美國(guó)、巴西等國(guó)家相比存在顯著差距，鑒于國(guó)內(nèi)較高的人口基數(shù)，未來(lái)增加空間巨大，同時(shí)國(guó)內(nèi)養(yǎng)狗、養(yǎng)貓用戶(hù)的年均寵物消費(fèi)額分別為5400和5856元，僅為美國(guó)用戶(hù)的48%和76%，差距同樣明顯。

結(jié)構(gòu)上，寵物食品及醫(yī)療產(chǎn)業(yè)規(guī)模差距尤為明顯。從細(xì)分產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，寵物食品、用品及醫(yī)療在中美市場(chǎng)均占據(jù)主導(dǎo)，但國(guó)內(nèi)72.61%的份額仍低于美國(guó)的87.82%，絕對(duì)規(guī)模上，寵物食品和寵物醫(yī)療的差距約為1200億元和1000億元，提升空間更大。特別的，由于美國(guó)寵物主更傾向于領(lǐng)養(yǎng)寵物，其寵物銷(xiāo)售市場(chǎng)規(guī)模僅為3.75%。

未來(lái)趨勢(shì)：消費(fèi)升級(jí)等因素影響下，行業(yè)增速有望延續(xù)

消費(fèi)能力及消費(fèi)觀念持續(xù)提升、單身率增長(zhǎng)、人口老齡化/少子化趨勢(shì)下，寵物行業(yè)增速有望維持在較高水平。

消費(fèi)能力及消費(fèi)觀念的提升為產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的源動(dòng)力

消費(fèi)能力為寵物產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必要條件，2014年上海、北京、廣東、江蘇等地居民的人均可支配收入均超過(guò)20000萬(wàn)元的全國(guó)水平，相應(yīng)的，以上地區(qū)的寵物主數(shù)量位居前列，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，人均可支配收入有望持續(xù)增加，潛在消費(fèi)人群將繼續(xù)擴(kuò)充；

消費(fèi)觀念是潛在人群轉(zhuǎn)化的重要因素，與80/90后相比，目前國(guó)內(nèi)50/60后的消費(fèi)支出較低，而美國(guó)市場(chǎng)45-64歲寵物主的消費(fèi)支出反而最高，綜合考慮經(jīng)濟(jì)實(shí)力、閑暇時(shí)間及身體狀況，我們認(rèn)為美國(guó)地區(qū)的各年齡段消費(fèi)結(jié)構(gòu)更為成熟，因此未來(lái)國(guó)內(nèi)老少更替帶來(lái)的邊際消費(fèi)增量將十分突出。

獨(dú)居人數(shù)增長(zhǎng)催生寵物需求

單身率提升、人口老齡化及少子化等因素造成獨(dú)居人數(shù)持續(xù)增加，據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)一人戶(hù)占比已由2006年的9.14%提升至2014年的14.92%，而飼養(yǎng)寵物能有效排解獨(dú)居人士的孤獨(dú)感。從年齡分布看，46歲及以上的寵物主占比僅8.2%，提升空間較大；從婚姻分布看，國(guó)內(nèi)41.4%的寵物主處于未婚狀態(tài)，由于單身人士有更多的時(shí)間和金錢(qián)留給寵物，并且交友意愿更強(qiáng)，因此其人均寵物消費(fèi)相對(duì)更高，而國(guó)內(nèi)第四次單身潮的出現(xiàn)有望推動(dòng)寵物產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。

政策簡(jiǎn)析：首次放閘助力成長(zhǎng)，二次推進(jìn)聚焦規(guī)范

養(yǎng)犬政策的放開(kāi)催生寵物產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展

我國(guó)養(yǎng)犬政策經(jīng)歷了從禁養(yǎng)→限養(yǎng)→規(guī)范飼養(yǎng)的三個(gè)階段：

禁養(yǎng)——1980年左右，結(jié)合狂犬病疫情，衛(wèi)生部發(fā)布了《衛(wèi)生部關(guān)于控制和消滅狂犬病的通知》[1]和《家犬管理?xiàng)l例》，明確指出“縣級(jí)以上城市及近郊區(qū)、新興工業(yè)區(qū)禁止養(yǎng)犬”。

限養(yǎng)——1990年左右，隨著狂犬病疫情趨緩及民眾養(yǎng)寵需求的提升，部分地區(qū)開(kāi)始實(shí)行“限養(yǎng)”政策，即允許居民飼養(yǎng)寵物，但對(duì)飼養(yǎng)寵物的區(qū)域、數(shù)量、品種及疾病進(jìn)行了限制。

規(guī)范飼養(yǎng)——2010年左右，“限養(yǎng)”政策高門(mén)檻及寵物數(shù)爆發(fā)式增長(zhǎng)的情況下，地區(qū)普遍存在寵物登記率低的情況，為此地方政府開(kāi)始以“限管結(jié)合，規(guī)范飼養(yǎng)”為方針推出《養(yǎng)犬管理規(guī)定》，同時(shí)從深圳、成都等地寵物服務(wù)管理費(fèi)的變化中可以看出，規(guī)范飼養(yǎng)寵物的門(mén)檻正逐步降低。

[1]《衛(wèi)生部關(guān)于控制和消滅狂犬病的通知》指出“疫情上升與我國(guó)養(yǎng)狗數(shù)量增加和缺乏嚴(yán)格的管理有直接關(guān)系”

配套政策的跟進(jìn)關(guān)乎產(chǎn)業(yè)根基

截至目前國(guó)家層面尚未制訂寵物管理相關(guān)的法律法規(guī)，脫離法律約束+行業(yè)高成長(zhǎng)使得產(chǎn)業(yè)偏向野蠻式發(fā)展，由此引發(fā)的諸如食品標(biāo)準(zhǔn)和安全、寵物醫(yī)院設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)及從業(yè)人員資格等問(wèn)題在一定程度上制約了產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。目前國(guó)內(nèi)寵物相關(guān)企業(yè)呈現(xiàn)小體量、高分散、質(zhì)量良莠不齊的特征，其中醫(yī)療、美容等服務(wù)領(lǐng)域尤為突出。

細(xì)分子行業(yè)看點(diǎn)

寵物用品——具備品牌和渠道優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有望突圍

寵物食品是寵物產(chǎn)業(yè)最主要的細(xì)分市場(chǎng)，規(guī)模占比在40%左右，約合450億元，但國(guó)內(nèi)僅有不到5%的寵物主喂食經(jīng)加工的寵物食品，提升空間巨大，隨著寵物消費(fèi)意識(shí)的增強(qiáng)，寵物食品的占比將逐步提升。從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，寶路、偉嘉等進(jìn)口品牌占據(jù)了國(guó)內(nèi)近70%的寵物食品市場(chǎng)，而諾瑞、珍寶、好主人、河北榮喜為代表的國(guó)內(nèi)品牌僅占30%。品牌影響力和營(yíng)銷(xiāo)渠道為國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展的主要掣肘，品牌影響力較弱的原因在于：1）質(zhì)量參差不齊，2）產(chǎn)品品類(lèi)單一，3）后發(fā)劣勢(shì)，4）品牌意識(shí)較弱，品牌運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)不足；渠道方面，與寵物美容店、寵物醫(yī)院等專(zhuān)業(yè)性市場(chǎng)的合作需更加深入，因此，率先建立起品牌影響力和渠道優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將可能脫穎而出。

和寵物食品一樣，寵物玩具、清潔工具等寵物用品的需求也與寵物數(shù)量直接掛鉤，未來(lái)將直接受益于寵物基數(shù)的增長(zhǎng)；競(jìng)爭(zhēng)格局方面，目前寵物用品種類(lèi)繁多，品牌魚(yú)龍混雜，而精細(xì)化飼養(yǎng)的要求下，寵物主傾向于為愛(ài)寵配備各細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)等品牌，因此深耕細(xì)分領(lǐng)域、具備拳頭產(chǎn)品、渠道完備的企業(yè)更易建立品牌效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

寵物醫(yī)療——入口為王，服務(wù)先行

寵物醫(yī)療是寵物產(chǎn)業(yè)第二大細(xì)分市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)規(guī)模占比在20%左右，約合270億元。獸藥方面，國(guó)內(nèi)企業(yè)與國(guó)際動(dòng)保巨頭仍存在明顯差距，原因在于：1）國(guó)際動(dòng)保巨頭產(chǎn)品線(xiàn)豐富且質(zhì)量較高，占據(jù)絕對(duì)市場(chǎng)份額；2）進(jìn)口藥物品牌黏性較強(qiáng)，而自主品牌塑造并非一朝一夕；3）獸藥研發(fā)成本較高，而國(guó)內(nèi)企業(yè)在人員配置和技術(shù)積累上存在較大差距，因此從產(chǎn)品端來(lái)看，寵物醫(yī)藥企業(yè)尚需培育。而寵物醫(yī)院能利用醫(yī)療服務(wù)的剛性需求來(lái)撬動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈，為配套的寵物醫(yī)藥銷(xiāo)售、寵物食品用品、寵物美容等業(yè)務(wù)提供入口資源，其中連鎖經(jīng)營(yíng)模式更易獲得規(guī)范化和品牌化效益，具備成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭的潛質(zhì)。目前我國(guó)代表性的寵物連鎖億元包括瑞鵬、瑞派、芭比堂、美聯(lián)眾合等。

互聯(lián)網(wǎng)寵物服務(wù)——具備全產(chǎn)業(yè)鏈整合能力

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)寵物服務(wù)市場(chǎng)主要包括社區(qū)、電商和O2O三種模式，社區(qū)能為寵物主搭建分享和交流平臺(tái)，有效聚攏用戶(hù)并獲取客戶(hù)流量，再通過(guò)電商或O2O的模式實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)，從而形成用戶(hù)、流量和內(nèi)容的良性循環(huán)。該運(yùn)行機(jī)制能有效整合線(xiàn)下寵物店，打造“線(xiàn)上+線(xiàn)下”的全產(chǎn)業(yè)鏈模式。2013年起資本大規(guī)模涌入、初創(chuàng)企業(yè)迅速增加，行業(yè)壁壘相對(duì)較低、競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)產(chǎn)品/服務(wù)趨于同質(zhì)化的情況下，產(chǎn)業(yè)面臨整合。

產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的概覽

寵物行業(yè)屬于新興行業(yè)，在相對(duì)傳統(tǒng)的A股標(biāo)的并不多，新三板掛牌公司數(shù)量占優(yōu)，整體看來(lái)重要集中在寵物食品和寵物醫(yī)療兩個(gè)領(lǐng)域。細(xì)分子行業(yè)方面我們看好1）入口價(jià)值明確和服務(wù)粘性更強(qiáng)的寵物醫(yī)院；2）需求直接掛鉤龐大寵物基數(shù)，并仍在高速增長(zhǎng)的寵物食品和用品行業(yè)；我們分別精選瑞鵬股份，路斯股份和依依股份進(jìn)行深度剖析。

瑞鵬股份——大型集團(tuán)化、直營(yíng)連鎖寵物醫(yī)院

瑞鵬股份成立于1998年，是集團(tuán)化管理、直營(yíng)連鎖經(jīng)營(yíng)的大型寵物醫(yī)院，致力于向終端消費(fèi)者提供包括寵物醫(yī)療與保健、寵物美容、寵物食品用品銷(xiāo)售在內(nèi)的三大類(lèi)服務(wù)。2016年8月10日掛牌新三板，主辦券商為中金公司。

彭永鶴、張延忠為公司的創(chuàng)始人及實(shí)際控制人，控股股東前海正瑞投資持股32.14%。公司以寵物醫(yī)療與保健為主、寵物美容為有機(jī)補(bǔ)充，同時(shí)兼售寵物食品用品，三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。

2016上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.84億元，同比增長(zhǎng)24.65%，凈利潤(rùn)0.09億元，下滑18.35%，毛利率下滑4.31pct至32.15%，主要原因是公司新開(kāi)業(yè)9家分院、對(duì)部分老店新進(jìn)了設(shè)備更新和店面翻修、增加員工薪資，加大人員儲(chǔ)備，成本費(fèi)用有較大提升。

整合行業(yè)資源，內(nèi)生外延實(shí)現(xiàn)區(qū)域擴(kuò)張。公司依照“以一線(xiàn)城市為根基、輻射二線(xiàn)城市”的戰(zhàn)略規(guī)劃，預(yù)計(jì)2016、2017、2018年擬分別新增門(mén)店數(shù)量31、60、85個(gè)，逐步完成在一線(xiàn)城市、主要二線(xiàn)發(fā)達(dá)城市和有發(fā)展?jié)摿θ€(xiàn)城市的布局。2016年10月出資570萬(wàn)元收購(gòu)北京瑞美所持的北京美聯(lián)20%股權(quán)，11月再次增資3000萬(wàn)元后持股33.60%。北京瑞美匯聚多位寵物醫(yī)療行業(yè)的高端技術(shù)人才，且其控制的多家寵物醫(yī)院在北京市場(chǎng)有較大的影響力和知名度，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合有望進(jìn)一步開(kāi)拓北方市場(chǎng)。2016年10月向南寧市瑞鵬寵物醫(yī)院出資720萬(wàn)元持股60%，拓展西部市場(chǎng)。

深化“1+P+C”布局模式，繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì)。公司已在深圳、廣州、上海、長(zhǎng)沙四個(gè)城市開(kāi)設(shè)70家直營(yíng)連鎖寵物醫(yī)院，整體布局已相對(duì)完善，規(guī)模上處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。公司豐富的新店選址經(jīng)驗(yàn)，形成特有的拓展模型——“1+P+C”模式，將服務(wù)渠道下沉至社區(qū)，使得公司在最優(yōu)化資源配置、節(jié)約成本的基礎(chǔ)上，全方位滿(mǎn)足不同層次客戶(hù)的需求。同時(shí)公司正積極構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)O2O行銷(xiāo)模式、寵物醫(yī)療強(qiáng)勢(shì)專(zhuān)科建設(shè)等創(chuàng)新模式，并逐步完善線(xiàn)上、線(xiàn)下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)模式。

公司2017年1月完成股票發(fā)行認(rèn)購(gòu)，擬以20元/股（對(duì)應(yīng)2016年P(guān)E約52倍）募資不超過(guò)5600萬(wàn)元，募集資金將用于收購(gòu)?fù)袠I(yè)寵物醫(yī)院股權(quán)、運(yùn)營(yíng)瑞鵬大學(xué)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，由達(dá)晨創(chuàng)投、中金公司在內(nèi)的7名機(jī)構(gòu)投資者參與認(rèn)購(gòu)。

路斯股份——內(nèi)外兼銷(xiāo)的寵物食品生產(chǎn)商

路斯股份是一家產(chǎn)品種類(lèi)豐富、全面覆蓋寵物食品領(lǐng)域的寵物食品生產(chǎn)商。2015年5月19日掛牌新三板，主辦券商為華融證券，2015年7月31日開(kāi)啟做市轉(zhuǎn)讓?zhuān)壳皳碛?家做市商。

山東天成集團(tuán)持股47.16%，為公司控股股東，公司董事長(zhǎng)、實(shí)際控制人郭洪謙通過(guò)天成集團(tuán)間接控制路斯股份。公司產(chǎn)品主要包括肉干產(chǎn)品、寵物罐頭、寵物餅干、寵物潔牙骨飼料四大類(lèi)，每個(gè)大類(lèi)下還有多個(gè)品種。公司收入主要來(lái)源于肉干產(chǎn)品，2012-2016年上半年肉干產(chǎn)品營(yíng)收占比均在90%以上。

2016上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.25億元，同比下滑7.73%，凈利潤(rùn)0.07億元，同比增長(zhǎng)83.03%。因公司2015年大量購(gòu)入價(jià)格較低的原材料雞肉、鴨肉等肉類(lèi)產(chǎn)品，使公司毛利率增長(zhǎng)13.33pct至32.15%。

多區(qū)域渠道布局，內(nèi)外兼銷(xiāo)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。公司外銷(xiāo)寵物食品主要采用OEM 貼牌生產(chǎn)模式，2014 年、2015 年、2016年上半年外銷(xiāo)占比分別為 89.98%、85.57%、80.01%，公司重點(diǎn)公關(guān)歐、美、日、韓等發(fā)達(dá)市場(chǎng)主體， 同時(shí)積極開(kāi)拓俄羅斯、印度、東南亞、 拉美等新興經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)，多區(qū)域并舉確保公司海外市場(chǎng)份額。內(nèi)銷(xiāo)方面緊抓國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)興起的機(jī)遇，逐步培育自有品牌，目前基本完成產(chǎn)品的全國(guó)布局，尤其是北京、上海、廣州、深圳等國(guó)內(nèi)一線(xiàn)城市的大型商超等銷(xiāo)售渠道及網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售渠道。

緊跟市場(chǎng)走向，擴(kuò)大產(chǎn)能及產(chǎn)品覆蓋領(lǐng)域。2014年公司新增寵物用品銷(xiāo)售，重點(diǎn)發(fā)展寵物食品生產(chǎn)、銷(xiāo)售，同時(shí)重視寵物用品的推廣。2015年新設(shè)子公司路斯科技，建設(shè)年產(chǎn)6000噸寵物食品項(xiàng)目，該項(xiàng)目將進(jìn)一步提升公司寵物食品的研發(fā)和生產(chǎn)能力。

2017年1月公布定增預(yù)案擬以1.9元/股募資1102萬(wàn)元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于償還銀行貸款，降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用，提高公司資金使用效率，由濰坊浚源股權(quán)投資中心全額認(rèn)購(gòu)。

依依股份——十年磨一劍的寵物用品專(zhuān)家

天津依依股份成立于1998年，于2004年將業(yè)務(wù)由成人衛(wèi)生及護(hù)理用品轉(zhuǎn)換為寵物用品為主、成人護(hù)理用品為輔的模式，而寵物用品方面，公司專(zhuān)注生產(chǎn)寵物墊和寵物紙尿褲等，相關(guān)產(chǎn)品的營(yíng)收占比持續(xù)保持在80%以上，上游為木漿、紙等原材料生產(chǎn)商，下游為境內(nèi)外經(jīng)銷(xiāo)商、代理商、大型商超等。公司于2017年1月5日掛牌新三板，主辦券商為華融證券。

公司由高福忠、盧俊美等12名自然人股東構(gòu)成，控股股東高福忠持股51.4%，現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，與一致行動(dòng)人高健合計(jì)持股61.4%，為公司實(shí)際控制人。依依股份主營(yíng)產(chǎn)品主要為寵物護(hù)理系列（寵物墊、尿褲等）、成人護(hù)理系列（衛(wèi)生巾、護(hù)理墊、清潔袋等）兩類(lèi)，其中寵物墊收入占比超過(guò)80%。

2015年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.64億元，同比增長(zhǎng)27.77%，2016年前四月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.73億元，2015年公司扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1811.8萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)583.19%，2016年前四月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)656.4萬(wàn)元。業(yè)績(jī)變化的原因在于2013年底公司發(fā)生火災(zāi)，導(dǎo)致2014年整體業(yè)績(jī)體量及毛利率出現(xiàn)下滑，但訂單的增加及原材料價(jià)格下滑使公司營(yíng)收規(guī)模及盈利能力快速反彈。特別地，公司采用貼牌生產(chǎn)模式（OEM），大部分產(chǎn)品外銷(xiāo)海外進(jìn)行銷(xiāo)售，因此超過(guò)80%以上的營(yíng)收來(lái)自海外。

技術(shù)底蘊(yùn)深厚，產(chǎn)量仍具提升空間。經(jīng)過(guò)10年以上的技術(shù)積累，公司已具備傳統(tǒng)及新型功能性產(chǎn)品的大規(guī)模生產(chǎn)能力，核心技術(shù)包括防撕咬技術(shù)、寵物墊包邊技術(shù)、SAP檢驗(yàn)控制技術(shù)和PH顯示功能等。目前公司具備34條生產(chǎn)線(xiàn)，合計(jì)產(chǎn)值可達(dá)7.3億元以上，不存在明顯的產(chǎn)能瓶頸。

收購(gòu)高潔尋求外延拓展，產(chǎn)業(yè)鏈延伸助力降本增效。2015年10月公司以350萬(wàn)元收購(gòu)高潔有限100%股權(quán)，該公司主營(yíng)紙類(lèi)產(chǎn)品的生產(chǎn)銷(xiāo)售，此次有夠有助保障原材料供應(yīng)，對(duì)沖原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)提高產(chǎn)業(yè)鏈縱深，有效控制成本、提升盈利能力。

深耕多年，銷(xiāo)售渠道完備。公司已與Petsmart、沃爾瑪、日本伊藤等全球領(lǐng)先的零售店及大型商超形成長(zhǎng)期、穩(wěn)定的深度合作，三者約占公司近40%的銷(xiāo)售收入。立足為國(guó)際知名企業(yè)提供OEM生產(chǎn)的同時(shí)，公司積極開(kāi)發(fā)迎合國(guó)民需求的產(chǎn)品，并努力打造自主品牌，以期打開(kāi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，獲取品牌溢價(jià)。

研報(bào)下載：長(zhǎng)江證券新三板行業(yè)觀察系列： 寵物專(zhuān)題之“萌發(fā)”的藍(lán)海市場(chǎng)