2022年11月9日，國盛證券發(fā)布證券研究報(bào)告《寵物行業(yè)：千億級(jí)別藍(lán)海，國產(chǎn)替代加速》。
1 美國寵物市場：千億美元規(guī)模，美國領(lǐng)跑全球市場
1.1 世界寵物市場近三千億美元規(guī)模，美國為第一大市場
寵物經(jīng)濟(jì)盛行，全美寵物市場總額超千億美元。根據(jù)美國寵物產(chǎn)品協(xié)會(huì)(APPA)的數(shù)據(jù)，2021年全球?qū)櫸锸袌鲣N售額達(dá)到3072.1億美元，其中美國市場占全球的40.2%，達(dá)到1236億美元，世界排名首位，遠(yuǎn)超排名第二的巴西市場(5.2%)。2012年至2021年十年間美國市場穩(wěn)定增長，CAGR達(dá)9.79%，其中2021年增速達(dá)到19.31%。
養(yǎng)寵滲透率高達(dá)70%，單寵年消費(fèi)高達(dá)1358.98美元。美國養(yǎng)寵文化歷史悠久，寵物已然成為居民生活的重要組成部分。APPA2021-2022年度全國寵物主人調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2021年全國近1.3億戶家庭中，約9050萬戶家庭擁有至少一只寵物，占全國家庭總數(shù)的70%，以養(yǎng)狗家庭和養(yǎng)貓家庭為主，分別為6900萬戶和4530萬戶，占據(jù)全部寵物種類的44.72%和29.36%。除寵物數(shù)量規(guī)模龐大外，美國人均寵物消費(fèi)也常年居高不下。2021年養(yǎng)寵家庭平均一年寵物支出達(dá)到1358.97美元。常見寵物類型中，犬類相對(duì)花銷更多，養(yǎng)狗家庭平均一年支出1480美元，比養(yǎng)貓家庭支出多64%。
寵物消費(fèi)包含四大細(xì)分市場，寵物食品占據(jù)最大份額。養(yǎng)寵是多維度的服務(wù)需求，寵物市場主要由寵物食品、寵物用品（包括寵物藥品、寵物配件）、寵物服務(wù)（涵蓋獸醫(yī)護(hù)理、美容等）和活體動(dòng)物交易四大細(xì)分行業(yè)組成。其中寵物食品占據(jù)最大份額，2021年APPA數(shù)據(jù)顯示，美國1315億美元寵物消費(fèi)中，寵物食品和零食的支出達(dá)到500億美元，占總消費(fèi)的40.5%，同比增長13.6%。寵物服務(wù)銷售額以438億美元位居第二，其中獸醫(yī)護(hù)理與產(chǎn)品銷售額為343億美元，市場份額達(dá)到27.8%，同比增長8.9%；其他服務(wù)總計(jì)消費(fèi)95億美元，占市場的7.7%，同比增長17.3%。寵物用品和活體動(dòng)物交易銷售額為298億美元，占總消費(fèi)的24.1%達(dá)到17.8%的增長率，為各類消費(fèi)同比增幅最大的板塊。
1.2 行業(yè)歷史回顧：百年穩(wěn)健發(fā)展，奠定全球領(lǐng)先基礎(chǔ)
1.2.1 萌芽期(1900-1980)：資本主義工業(yè)化推動(dòng)城鎮(zhèn)化進(jìn)程，催發(fā)寵物產(chǎn)業(yè)萌芽
工業(yè)化推動(dòng)寵物行業(yè)商業(yè)化。20世紀(jì)初至20世紀(jì)80年代為美國寵物行業(yè)萌芽期。自19世紀(jì)中后期美國資本主義工業(yè)化以來，美國普遍實(shí)現(xiàn)機(jī)器生產(chǎn)并制定出較為完整的工廠加工制度。1860年，JamesSpratt發(fā)明世界上第一款商業(yè)化寵物食品Spratt’sDog&PuppyCakes，隨后1922年第一款罐裝狗糧Ken-LRation和1956年第一款運(yùn)用擠壓工藝生產(chǎn)的膨化寵物食品的問世，讓消費(fèi)者意識(shí)到機(jī)器生產(chǎn)加工的寵物食品的高性價(jià)比和高便捷性，商業(yè)化寵物食品風(fēng)靡市場，逐漸替代早期以生肉和人類食物殘羹為主的寵物口糧。經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展推動(dòng)養(yǎng)寵需求增長。19世紀(jì)中后期二次工業(yè)革命后，美國基本完成城鎮(zhèn)化進(jìn)程。飛速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)大幅提高了居民物質(zhì)生活水平，城市人口提升對(duì)精神生活水平的追求。寵物作為人類精神生活與情感的需求的載體，經(jīng)濟(jì)發(fā)展大環(huán)境下人類對(duì)寵物的喜愛度與接受度驟增，使之成為居民生活的重要組成部分。養(yǎng)寵意識(shí)的增強(qiáng)和寵物商品逐步上漲的滲透率催發(fā)美國寵物行業(yè)的萌芽。
1.2.2 快速成長期(1980-2000)：經(jīng)濟(jì)黃金時(shí)期帶動(dòng)行業(yè)多元化發(fā)展，零售行業(yè)龍頭形成
人均消費(fèi)支出大幅增長，奠定寵物行業(yè)黃金發(fā)展20年。20世紀(jì)80年代是美國現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期，彼時(shí)正逢美國擺脫七十年代滯漲，新總統(tǒng)里根推行大規(guī)模的減稅政策，減少個(gè)人所得稅和企業(yè)稅以刺激投資，同時(shí)社會(huì)保障制度逐步完善，人口結(jié)構(gòu)大幅切換，成為提升消費(fèi)需求的源動(dòng)力。1980年至2000年，美國人均消費(fèi)支出增長了2.1倍。在消費(fèi)水平不斷提高的社會(huì)背景下，擁有寵物的家庭比重持續(xù)增加，寵物行業(yè)迎來了產(chǎn)業(yè)孕育成長的機(jī)遇，養(yǎng)寵數(shù)量的增加以及寵物消費(fèi)的增加共同促進(jìn)寵物行業(yè)規(guī)模擴(kuò)容，傳統(tǒng)寵物零售店興起，隨之催生寵物動(dòng)保與服務(wù)的消費(fèi)。如今寵物細(xì)分領(lǐng)域的龍頭大多也誕生于這個(gè)時(shí)期，其中最具代表性的公司有PetSmart與PetCo。PetSmart成立于1987年，以拉斯維加斯的兩家線下寵物商店起家，以一種獨(dú)特的寵物用品銷售模式PetfoodWarehouse（超大型倉庫式寵物食品賣場）與收購戰(zhàn)略快速拓展門店、布局全球，當(dāng)前已成為全球最大的綜合性寵物用品零售和服務(wù)連鎖商店。PetCo同樣抓住了時(shí)代機(jī)遇，在20世紀(jì)80年代迅速布局寵物賽道，積極進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，打造連鎖寵物零售機(jī)構(gòu)。寵物醫(yī)院龍頭VCA也成立于這一時(shí)期。1994年，美國寵物產(chǎn)業(yè)消費(fèi)總額為170億美元，到2001年已超過280億美元，年復(fù)合增長率為7.6%。
1.2.3 穩(wěn)健增長期(2000至今)：多重因素支撐養(yǎng)寵需求持續(xù)增長，寵物消費(fèi)升級(jí)進(jìn)行時(shí)
寵物商品“個(gè)性化”凸顯居民情感需求，消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)行業(yè)持續(xù)擴(kuò)張。21世紀(jì)以來，美國寵物行業(yè)步入快速發(fā)展期，隨著時(shí)代的進(jìn)步與社會(huì)文化的更新，寵物經(jīng)濟(jì)朝“情感經(jīng)濟(jì)”方向發(fā)展，情感在消費(fèi)中的黏著力不斷提升?！皩櫸锶诵曰背蔀槊绹鴮櫸镄袠I(yè)的主流，越來越多的養(yǎng)寵人群將寵物看成自己的家庭成員之一，寵物的家庭地位不斷提升，這也促進(jìn)了寵物行業(yè)全面消費(fèi)升級(jí)。由于養(yǎng)寵人群的養(yǎng)寵習(xí)慣存在差異、不同品種乃至不同個(gè)體的寵物有著不同的特點(diǎn)，為滿足差異化需求，寵物商品的個(gè)性化消費(fèi)特點(diǎn)不斷凸顯，“優(yōu)質(zhì)、專業(yè)、定制化”成為消費(fèi)者重點(diǎn)關(guān)注的核心要素，高品質(zhì)、健康化和科技型產(chǎn)品受到更多消費(fèi)者的青睞。此外，由于寵物具有很強(qiáng)的社交屬性，圍繞寵物美容、寵物寄養(yǎng)以及寵物醫(yī)療等展開的多元化服務(wù)步入寵物主人的視野，寵物行業(yè)服務(wù)鏈實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。人口結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)與寵物滲透率呈正相關(guān)。65歲及以上人口包括嬰兒潮一代（58周歲76周歲）和構(gòu)建者一代（77周歲以上）。根據(jù)美國人口普查局的數(shù)據(jù)，自2008年以來，65歲及以上人口占比不斷攀升，2021年已經(jīng)達(dá)到17.04%。全美境內(nèi)共有超過5600萬老年人口。美國寵物產(chǎn)品協(xié)會(huì)的調(diào)查報(bào)告顯示，美國家庭中養(yǎng)寵家庭的比例由報(bào)告首年1988年的58%增長至2021年的70%。通過比較老齡人口占比增長與養(yǎng)寵滲透率的提升，二者相關(guān)性較高。美國人口普查局預(yù)測(cè)，2030年隨著嬰兒潮一代全部人口超過65周歲，老齡化比例將上升至21%。由此推測(cè)，養(yǎng)寵家庭數(shù)量將進(jìn)一步增長。
單身潮推動(dòng)寵物經(jīng)濟(jì)爆發(fā)。千禧一代(26周歲-41周歲)為美國占比最高的年齡段，根據(jù)人口普查局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年千禧一代共有7290萬人口，占總?cè)丝诘?4.43%。相較于前幾世代人群，千禧一代結(jié)婚/組建家庭花費(fèi)的時(shí)間更長，年輕一代中選擇獨(dú)身的比率提高，單人家庭占比呈上行趨勢(shì)。截至2021年，全美共有3687萬單人家庭，占全部家庭結(jié)構(gòu)的30.19%。千禧一代婚戀觀的變化對(duì)美國寵物市場的軌跡產(chǎn)生長期影響，相較于年齡超過42周歲的人群，該世代養(yǎng)寵意愿和消費(fèi)意愿更強(qiáng)。同時(shí)，千禧一代家庭平均可支配收入達(dá)到84563美元，位列全部世代第二，僅次于受益于黃金時(shí)期經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、擁有一定資產(chǎn)儲(chǔ)備的X世代。千禧一代充足的收入儲(chǔ)備疊加強(qiáng)勁的養(yǎng)寵、消費(fèi)意愿，使得近六年內(nèi)寵物經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。
寵物消費(fèi)需求高增長，寵物消費(fèi)占家庭可支配收入比例提升。寵物需求彈性用于反應(yīng)寵物主人的消費(fèi)意愿。摩根斯丹利的寵物動(dòng)保行業(yè)報(bào)告顯示，1990年到2006年，寵物需求彈性平均為3.6，即實(shí)際可支配收入每減少1美元，寵物支出下降3.6美元。而到2014-2019年，寵物需求彈性下降到1.7；同時(shí)，寵物消費(fèi)在家庭可支配收入中的占比也由2008年的1.21%上漲至2021年的1.92%。跟據(jù)AlphaWise的數(shù)據(jù)，37%的受訪寵物主人愿意貸款支付寵物開銷，29%的寵物主人則是將寵物的需求置于自己的需求之上。結(jié)合本報(bào)告前文，人口結(jié)構(gòu)、社會(huì)風(fēng)向促進(jìn)養(yǎng)寵滲透率，經(jīng)濟(jì)條件與消費(fèi)意愿決定寵物主人消費(fèi)能力。隨著居民對(duì)寵物的情感需求提升，寵物主人對(duì)寵物衣食住行品質(zhì)的標(biāo)準(zhǔn)提高，預(yù)計(jì)寵物市場將持續(xù)強(qiáng)勁發(fā)展。
千禧一代占比提升是電商化趨勢(shì)的推動(dòng)因素之一。近年來線上購買寵物商品的消費(fèi)者占比顯著提升，根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，2020年，Amazon寵物產(chǎn)品線上買家占比60%，Chewy寵物產(chǎn)品線上買家占比54%，PetSmart寵物產(chǎn)品線上買家占比27%。消費(fèi)電商化是寵物行業(yè)發(fā)展的必由之路：1）由于疫情的持續(xù)肆虐，民眾開始減少外出購物的頻率，電商消費(fèi)成為主流；2）美國社會(huì)人口結(jié)構(gòu)的切換帶來養(yǎng)寵人群年齡構(gòu)成的大幅變化。APPA數(shù)據(jù)顯示，寵物主人中，1981年以后出生的千禧一代與Z世代人群占比超過40%，消費(fèi)群體年輕化趨勢(shì)顯著，年輕消費(fèi)者的電商購物習(xí)慣遷移至寵物消費(fèi)中，增強(qiáng)寵物消費(fèi)電商化的大趨勢(shì)。3）隨著電商市場紅利的體現(xiàn)，各大龍頭及新興企業(yè)著重發(fā)力寵物電商領(lǐng)域，大力建設(shè)倉儲(chǔ)物流設(shè)施與線上購物生態(tài)，提升出單效率，打造電商品牌力，優(yōu)化用戶電商購物體驗(yàn)，進(jìn)一步促進(jìn)寵物消費(fèi)電商化。
寵物消費(fèi)受經(jīng)濟(jì)周期影響較小，成長韌性強(qiáng)。2008年金融危機(jī)時(shí)期，美國寵物業(yè)依然堅(jiān)挺。寵物作為寵物主人的情感支撐，寵物主人更愿削減個(gè)人支出先于寵物消費(fèi)，寵物產(chǎn)業(yè)收入增速領(lǐng)先于其他零售產(chǎn)業(yè)，2009年在美國人均GDP同比下降2.71%的情況下，寵物行業(yè)銷售規(guī)模同比增長5.32%；根據(jù)環(huán)亞經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳的2010年，美國娛樂消費(fèi)下降7%，食品消費(fèi)下降3.8%，住房消費(fèi)下降2%，服裝和服務(wù)消費(fèi)下降1.4%，而寵物消費(fèi)卻增長了6.2%；2020年以來的新冠大流行時(shí)期同樣如此，居家隔離帶來的陪伴需求激增，寵物數(shù)量與寵物消費(fèi)不減反增，在美國寵物產(chǎn)品協(xié)會(huì)的新冠疫情專題研究中，約9%的受訪者表示在新冠疫情期間新購置一只寵物，相當(dāng)于市場新增約1100萬只寵物。產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)張與消費(fèi)質(zhì)量的提高快速促進(jìn)了寵物行業(yè)的發(fā)展。
1.3 寵物食品：寵物消費(fèi)第一大市場，行業(yè)集中度較高
1.3.1 五百億優(yōu)質(zhì)賽道，食品為剛性需求
寵物食品消費(fèi)偏剛性。美國寵物食品市場是寵物市場份額最大的細(xì)分市場，2021年共計(jì)500億美元銷售額，比重達(dá)到40.5%。由于寵物食品具有剛性需求的特點(diǎn)，其受經(jīng)濟(jì)周期影響較小，在經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)期寵物主人仍然重視寵物食品的選擇。新冠疫情期間，居民多居家辦公，寵物主人擁有更多的時(shí)間與寵物互動(dòng)，而食品投喂是多數(shù)寵物主人增進(jìn)主寵關(guān)系的首要選擇之一。同時(shí)，蓬勃興起的線上購物方式為寵物主人居家時(shí)期購買食品提供便利，因此寵物食品市場持續(xù)擴(kuò)張，2017-2021期間CAGR達(dá)14.52%，2021年增幅高達(dá)19%。美國寵物食品市場份額在世界上首屈一指。Statista數(shù)據(jù)顯示，2021年全球?qū)櫸镄袠I(yè)市場規(guī)模為2450億美元，其中寵物食品銷售額為1155億美元，市占率達(dá)到47.14%。寵物食品市場全球范圍內(nèi)又以美國市場規(guī)模為最，在Statista2021年發(fā)布的全球?qū)櫸锸称肥袌隼麧櫯琶校绹?36億美元的利潤高居榜首，占據(jù)全球市場46%的比例，比排名第二的英國(6.6億美元)多近7倍，甚至于超過歐洲、南美等大洲級(jí)別總和市場。
1.3.2 主糧與狗糧保持寵物食品大類第一，高品質(zhì)產(chǎn)品需求增長
主糧占據(jù)寵物食品主要市場，零食呈現(xiàn)較快增長趨勢(shì)。寵物食品主要分為干糧（即膨化糧），濕糧（包含半濕糧和罐頭），零食（包括肉干、骨頭等咀嚼物），和其他涵蓋冷凍糧食的食品。其中，干糧和濕糧為主糧，干糧多由肉粉或肉類副產(chǎn)品、淀粉、谷物等制成，水分較少，易于儲(chǔ)存；濕糧的成分主要為禽畜的肉和內(nèi)臟、淀粉、果蔬，水分含量較高，營養(yǎng)較為豐富。零食作為主糧之外的休閑食品，主要用于偶爾獎(jiǎng)勵(lì)寵物。以犬貓為例，IRI數(shù)據(jù)顯示，2021年美國犬貓寵物食品中，按單只寵物每年消耗的口糧袋數(shù)計(jì)算，濕糧因每袋產(chǎn)品凈重?。ㄆ骄?.8磅/袋），年度袋數(shù)銷量占比第一，為63.32%；干糧通常為大包裝（平均30磅/袋），銷量占比14.15%；零食銷量占比20.95%。作為主要營養(yǎng)來源，主糧銷量占比近80%，然而這一數(shù)據(jù)或因零食的強(qiáng)勢(shì)崛起逐年呈下滑趨勢(shì)。2021年寵物零食銷量9.42億美元，比2020年上漲5.96%。相較之下，干糧與濕糧銷量同比均呈下滑趨勢(shì)，干糧銷量下滑3.20%，濕糧下降0.97%。銷售規(guī)模方面，2021年干糧銷售金額為201.44億美元，占比達(dá)到45.53%。濕糧、零食的銷售金額則分別為27.44%和24.54%。干糧因每磅單價(jià)便宜、便于貯藏等優(yōu)點(diǎn)，仍然為市面上最受歡迎的糧食種類，然而長期來看，干糧市場呈緊縮之勢(shì)。2021年干糧銷售額同比下降1.35%，濕糧和零食則分別上漲10.05%與10.34%。零食的高增長或因主寵互動(dòng)的增進(jìn)，近年來，寵物心理學(xué)與行為學(xué)的普及和新冠疫情居家時(shí)間的增長促成寵物主人增加主寵互動(dòng)的時(shí)間，而零食作為互動(dòng)后的獎(jiǎng)勵(lì)食品，越來越多地被消費(fèi)者所需求。預(yù)計(jì)2022零食的銷售額有望追平濕糧。
從寵物動(dòng)物類型看，狗糧占比大、消費(fèi)金額高。犬貓口糧是美國寵物食品的兩大主要品類，其中又以狗糧銷售規(guī)模最大。據(jù)Euromonitor統(tǒng)計(jì)，2020年狗糧總銷售額為265億美元，約占寵物食品市場的69.37%。貓糧銷售總額為107億美元，占比達(dá)到28.01%；其他寵物食品銷售10億美元，占比2.62%。狗糧市場占比大原因有二，一是價(jià)格方面，狗糧產(chǎn)品平均售價(jià)普遍高于貓糧產(chǎn)品；二是數(shù)量方面，美國養(yǎng)狗家庭數(shù)量高于養(yǎng)貓家庭數(shù)量，且犬類相對(duì)體型大、食量大，因此相對(duì)于養(yǎng)貓人士，養(yǎng)狗人士對(duì)寵物食品的需求更大。
高品質(zhì)與功能性需求成為寵物食品消費(fèi)新趨勢(shì)。近年來，寵物主人對(duì)寵物需求的關(guān)注日趨增長。寵物主人在寵物口糧上的挑選條件，從單純飽腹升級(jí)為注重營養(yǎng)搭配、疾病防范等方向。優(yōu)質(zhì)糧、純天然成分或具備特定功能（如防止脫毛等）的產(chǎn)品相當(dāng)受寵物主人青睞。Statistia調(diào)查顯示，美國55%的消費(fèi)者希望寵物食品改善消化，51%關(guān)注肌肉骨骼健康，46%希望有益皮毛健康，45%則看中免疫功能改善作用。同時(shí)消費(fèi)者對(duì)可持續(xù)環(huán)保產(chǎn)品的偏好度很高，51%的寵物主人表示他們?cè)敢鉃榇祟惍a(chǎn)品支付更多費(fèi)用。消費(fèi)者偏好的變化促使市場向高品質(zhì)、功能性與環(huán)保包裝靠攏。以益生菌為例，因?yàn)榻陙矶鄶?shù)消費(fèi)者認(rèn)為益生菌有助于改善寵物消化系統(tǒng)、免疫系統(tǒng)、牙周健康等，在PetFoodProcessing的報(bào)告中，2017至2019年美國寵物食品中添加益生菌的產(chǎn)品比例增長了97%。2020年新推出的169種新產(chǎn)品中，有52種添加益生菌。
1.3.3 寵物食品市場集中度高，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯
CR2達(dá)71%，行業(yè)龍頭內(nèi)生外延雙輪發(fā)展。美國寵物食品市場頭部企業(yè)市占率高，2021年CR10達(dá)95.95%，CR2達(dá)71%。美國行業(yè)龍頭同時(shí)也在世界寵物食品市場占據(jù)領(lǐng)先地位，瑪氏、雀巢普瑞納、J.M.Smucker等8家公司同樣入圍全球市占率前十。行業(yè)龍頭具備較為全面的產(chǎn)品覆蓋、較高的知名度和成熟的銷售渠道。其優(yōu)勢(shì)在于強(qiáng)大的資金儲(chǔ)備和科研能力。以瑪氏為例，早在20世紀(jì)60年代，瑪氏便開始著手針對(duì)動(dòng)物營養(yǎng)、飲食偏好的科學(xué)研究，并于1965年正式成立沃爾瑟姆寵物護(hù)理科學(xué)研究所。另一方面，龍頭企業(yè)進(jìn)入市場較早，通過并購與收購迅速布局市場。他們通常選擇具備一定規(guī)模的成熟品牌。以瑪氏為例，自上世紀(jì)30年代起，瑪氏通過收購英國的CHAPPIE?罐裝狗糧進(jìn)入寵物市場，截至本報(bào)告發(fā)表日期已先后完成收購十九個(gè)標(biāo)的，其中1968年收購的Pedigree與2001年收購的RoyalCanin至今仍是瑪氏營收的主力，公司于2022年11月宣布收購加拿大Champion Petfoods冠軍寵物食品公司，預(yù)計(jì)于2023年上半年完成收購，其旗下ORIJEN原始獵食渴望和ACANA愛肯拿品牌在全球?qū)櫸镏髦邢碛袠O高品牌喜愛度，預(yù)計(jì)有望為瑪氏帶來營收新增長。
龍頭企業(yè)產(chǎn)品覆蓋全面。美國寵物食品行業(yè)較高的市場集中度另一個(gè)決定因素在于龍頭企業(yè)優(yōu)化的產(chǎn)品線。其細(xì)分產(chǎn)品涵蓋狗糧、貓糧、鳥食、魚食，以及干糧、濕糧、零食等多個(gè)寵物類型產(chǎn)品，在低、中、高市場均有覆蓋。中低端產(chǎn)品每公斤價(jià)格約為主糧產(chǎn)品3-5美元、零食產(chǎn)品5-12美元，高端產(chǎn)品每公斤價(jià)格約為主糧高于6美元、零食超過12美元。CR2中瑪氏旗下?lián)碛谐^50個(gè)寵物食品品牌，而雀巢普瑞納旗下高端品牌PurinaProPlan、PurinaONE和Felix表現(xiàn)強(qiáng)勁，新收購的品牌如Tails.com和Lily’sKitchen表現(xiàn)同樣良好。
消費(fèi)者品牌信任度較高。據(jù)APPA調(diào)查，超過三分之二的消費(fèi)者認(rèn)為品牌對(duì)寵物食品的選擇重要性高，超過一半的消費(fèi)者認(rèn)為自己是某一品牌的忠誠客戶。得益于頭部企業(yè)全面的產(chǎn)品覆蓋，美國寵物食品行業(yè)細(xì)分市場基本飽和，功能性食品市場由瑪氏（主打提高免疫力）、雀巢（早期發(fā)育、腸道健康和老年認(rèn)知）主導(dǎo)，JMSumker以寵物零食的口味和新奇度著稱。龍頭品牌通過與對(duì)市場的熟悉度與對(duì)細(xì)分市場全面的布局已經(jīng)成功樹立品牌效應(yīng)，培養(yǎng)出較高的消費(fèi)者品牌忠誠度。
1.4 寵物醫(yī)療：需求習(xí)慣高粘性，動(dòng)保行業(yè)龍頭盤踞
1.4.1 市場規(guī)模數(shù)百億，獸醫(yī)機(jī)構(gòu)與動(dòng)保產(chǎn)品共分市場
寵物醫(yī)療包括寵物獸醫(yī)機(jī)構(gòu)（牙醫(yī)、內(nèi)外科診療和常規(guī)體檢報(bào)告等）與寵物動(dòng)保（藥品和疫苗）。APPA數(shù)據(jù)顯示，美國2021年寵物醫(yī)療市場規(guī)模超過343億美元（部分非處方獸藥因分類模糊無法精確計(jì)算規(guī)模），占全部市場的27.8%，同比增長9.24%。寵物獸醫(yī)需求高粘性，私營醫(yī)院占據(jù)高份額。按類型劃分，獸醫(yī)機(jī)構(gòu)通常分為常規(guī)醫(yī)院、無預(yù)約診所、疾病檢測(cè)中心和實(shí)驗(yàn)室四類。按營業(yè)性質(zhì)可分為品牌連鎖和個(gè)體私營，根據(jù)GrandView數(shù)據(jù)，私營獸醫(yī)醫(yī)院在2021年占據(jù)了美國獸醫(yī)市場60%以上的最大份額，這一趨勢(shì)貼合美國社會(huì)國情特點(diǎn)，美國家庭住宅與商業(yè)區(qū)地理劃分明顯，相較大型醫(yī)院，私營診所具備客流少、治療及時(shí)、服務(wù)強(qiáng)、私密性高等優(yōu)勢(shì)；同時(shí)在高需求和高投資回報(bào)的推動(dòng)下，大量獸醫(yī)從事私人臨床實(shí)踐。另一方面，寵物獸醫(yī)需求習(xí)慣高粘性，美國獸醫(yī)協(xié)會(huì)(AVMA)在2019年進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查表明，44%的寵物主人表示獸醫(yī)是他們獲取寵物營養(yǎng)信息的主要來源，而64%的寵物主人則嚴(yán)格按照獸醫(yī)醫(yī)囑照顧寵物的飲食與生活習(xí)慣。然而，現(xiàn)有專業(yè)獸醫(yī)中約有三分之一年齡超過58周歲（數(shù)據(jù)來自GrandView），預(yù)計(jì)20%的現(xiàn)有獸醫(yī)將在未來十年內(nèi)退休?，F(xiàn)有獸醫(yī)數(shù)量減少疊加獸醫(yī)高粘性需求，預(yù)計(jì)未來幾年獸醫(yī)機(jī)構(gòu)市場規(guī)模有望上漲。
1.4.2 美國寵物動(dòng)保發(fā)展成熟，存在高壟斷性
美國犬類獸醫(yī)護(hù)理年均消費(fèi)高達(dá)745美元。美國動(dòng)保行業(yè)發(fā)展成熟，為全球最大的動(dòng)保市場，北美市場2021年市占率在41.8%左右，預(yù)計(jì)增速9.2%（國際動(dòng)保聯(lián)盟，Vetnosis數(shù)據(jù)）。牲畜動(dòng)保與寵物動(dòng)保各自占據(jù)半壁市場，近年來隨著寵物滲透率的提升，寵物動(dòng)保呈現(xiàn)快速發(fā)展趨勢(shì)。以獸藥為例，寵物獸藥已在整個(gè)獸藥市場占據(jù)重要位置，2020年市場份額為40%?！皩櫸锶诵曰壁厔?shì)促使寵物主人對(duì)寵物健康的重視逐年提升，人均寵物動(dòng)保支出持續(xù)增加，2021年美國犬類獸醫(yī)護(hù)理（包括診療、藥品和疫苗）與營養(yǎng)品一年平均消費(fèi)745美元，相較十年前增長49%，貓類平均消費(fèi)455美元，預(yù)計(jì)美國將持續(xù)保持領(lǐng)先的市場份額。此外，成熟的城鎮(zhèn)化進(jìn)程導(dǎo)致寵物疾病的流行率居高不下，對(duì)此類創(chuàng)新類藥物和疫苗的需求推動(dòng)美國寵物動(dòng)保市場增長。
細(xì)分市場中獸藥市占率高達(dá)51.2%。寵物動(dòng)保行業(yè)向下可細(xì)分為寵物獸藥、寵物疫苗和藥用飼料添加劑三大板塊。其中獸藥為份額最大的細(xì)分板塊，根據(jù)GrandView的數(shù)據(jù)，2021年北美寵物動(dòng)保行業(yè)中，獸藥占比達(dá)到51.2%，同比增長5.87%。寵物疫苗位列第二，占全市場16.0%，同比增長5.61%。飼料添加劑與診療費(fèi)用分別占比15.6%/14.75%。
寵物藥品包括驅(qū)蟲藥、消炎藥、抗生素、鎮(zhèn)痛劑等。隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的基本完善，寵物由放養(yǎng)轉(zhuǎn)為家養(yǎng)，寵物食譜、行為以及社會(huì)關(guān)系相較野生放養(yǎng)時(shí)期轉(zhuǎn)變較大，導(dǎo)致現(xiàn)代寵物易患食源性、精神類、或由低免疫力引起的疾病。常見小型寵物疾病包括傳染性疾病、皮膚病、過敏、食欲不振、骨科疾病和行為疾病。不斷增加的研發(fā)活動(dòng)和較短的藥物生命周期在寵物藥物市場的增長中發(fā)揮重要作用。GrandView調(diào)查顯示，寵物藥物研發(fā)周期平均約3年，其他生物的藥物研發(fā)周期則在7-15年之間。與人類藥物相比，寵物藥物創(chuàng)新速度較快、可持續(xù)性更強(qiáng)。
唯一強(qiáng)免狂犬疫苗為犬貓疫苗第一大品類。使用疫苗治療日益流行的食源性疾病和人畜共患病是寵物疫苗行業(yè)的驅(qū)動(dòng)力。近年來，寵物疫苗主要用于寵物免受腫瘤、瘟熱、皰疹等疾病的侵害。寵物疫苗分為核心疫苗（強(qiáng)烈建議接種）和非核心疫苗（據(jù)寵物生活情況適當(dāng)接種）。犬類核心疫苗包括狂犬病、犬瘟熱、犬細(xì)小病毒、肝炎、犬舍咳疫苗，貓類核心疫苗包括貓型狂犬病、貓鼻氣管炎、嵌杯病毒、貓白血病、上呼吸道感染(URI)疫苗。其中狂犬病疫苗作為美國唯一強(qiáng)制免疫的寵物疫苗占據(jù)市場最大份額?？袢∫坏┎“l(fā)，致死率為100%，且尚無有效治療方案，而接種疫苗作為唯一的預(yù)防方法，有效地保護(hù)了寵物和主人的健康。根據(jù)美國疾病控制和預(yù)防中心(CDC)的調(diào)查，近20年內(nèi)，疫苗接種使美國寵物狂犬病病例減少了23.57%。
犬類癌癥發(fā)病率上升，貓類則更易受慢性疾病侵?jǐn)_。美國獸醫(yī)醫(yī)學(xué)協(xié)會(huì)調(diào)查顯示，與貓等寵物相比，犬類更容易患上惡性腫瘤和淋巴瘤。根據(jù)獸醫(yī)癌癥協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，大約四分之一的狗會(huì)在其生命的某個(gè)階段被診斷出腫瘤（良性或惡性）。10歲以上的狗幾乎有一半會(huì)患上癌癥。2019年，美國有6500萬只狗和3200萬只貓患有癌癥(動(dòng)物癌癥基金會(huì)數(shù)據(jù))。癌癥是47%的狗死亡的首要原因。貓相對(duì)于狗受癌癥威脅較小，然而貓容易患有慢性健康疾病，例如心血管疾病、糖尿病和腎臟疾病。由于此類疾病手術(shù)風(fēng)險(xiǎn)大且難以根治，通常以預(yù)防或長期維穩(wěn)治療為主，預(yù)計(jì)寵物預(yù)防癌癥相關(guān)疫苗與慢性疾病藥品將為寵物動(dòng)保市場增長提供支撐。
1.4.3 碩騰：順應(yīng)寵物經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，市占率穩(wěn)居龍一
國際動(dòng)保龍頭引領(lǐng)寵物動(dòng)保細(xì)分市場快速發(fā)展，市場集中度高。動(dòng)保行業(yè)龍頭在寵物動(dòng)保行業(yè)中也處于領(lǐng)先地位。21世紀(jì)以來，隨著經(jīng)濟(jì)全球化、一體化的深入發(fā)展，獸藥行業(yè)集中度呈現(xiàn)不斷提高趨勢(shì)。獸藥企業(yè)通過不斷并購、重組，形成了諸如碩騰公司、勃林格殷格翰、默沙東、禮藍(lán)動(dòng)保等國際巨頭，以2020年國際動(dòng)保聯(lián)盟數(shù)據(jù)為例，碩騰以14.7%市占率繼續(xù)穩(wěn)居龍一，全球動(dòng)保CR5為48.3%。
寵物板塊為推動(dòng)碩騰營收增長的主力。碩騰作為市占率排名第一的龍頭企業(yè)，正在加速布局寵物動(dòng)保板塊。自2019年以來，碩騰在寵物板塊的收益便逐漸超過牲畜收益。2021年，碩騰寵物板塊營收46.89億美元，在總利潤中占比60.3%，同比增長28.39%。旗下寵物動(dòng)保產(chǎn)品包括寄生蟲防護(hù)產(chǎn)品、皮膚病產(chǎn)品、止疼藥、暈動(dòng)癥藥、治療嘔吐等其他提高生活質(zhì)量的保健品。寵物板塊為碩騰帶來可觀的收益增長，碩騰公司公告稱，2021年的收入較上年增長15%，而這一業(yè)績主要由其新推出的寵物殺蟲劑產(chǎn)品SimparicaTrio(YoY+82%)以及明星皮膚科產(chǎn)品聯(lián)合推動(dòng)而成。
順應(yīng)寵物經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，全球布局持續(xù)推進(jìn)。碩騰擁有300多個(gè)產(chǎn)品線、28個(gè)生產(chǎn)基地，并在超過45個(gè)國家/地區(qū)直接開展業(yè)務(wù)。作為世界首屈一指的寵物和牲畜藥品及疫苗生產(chǎn)商，碩騰順應(yīng)寵物經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)布局全球，其中寵物板塊表現(xiàn)亮眼，在包括美國、英國、東亞、意大利等市場中，公司寵物板塊的創(chuàng)收均超過牲畜板塊。碩騰旗下的Rimady止疼藥一經(jīng)問世便占據(jù)歐盟寵物止疼藥最大份額，且仍處于提升趨勢(shì)。
2 國內(nèi)寵物市場：千億級(jí)藍(lán)海市場啟航，布局機(jī)會(huì)多
2.1 寵物經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，中國市場快速崛起
市場規(guī)模超兩千億，寵物經(jīng)濟(jì)正爆發(fā)。根據(jù)派讀寵物、中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)寵物產(chǎn)業(yè)分會(huì)等聯(lián)合編撰的《中國寵物行業(yè)白皮書》（以下簡稱“白皮書”）數(shù)據(jù)顯示，2021中國寵物（犬貓）市場規(guī)模達(dá)到2490億人民幣（數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑為城鎮(zhèn)寵物行業(yè)規(guī)模，不含農(nóng)村市場），同比增加20.58%，十年間年復(fù)合增長率CAGR高達(dá)27.4%，僅2020年疫情期間增速有所回落，但仍然保持正增長。市場正處于快速爆發(fā)時(shí)期，受政策、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和技術(shù)因素驅(qū)動(dòng)，以及疫情帶來的更多潛在養(yǎng)寵人群及情感消費(fèi)，預(yù)計(jì)未來三年寵物行業(yè)將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。同時(shí)隨著互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的興起與行業(yè)政策的規(guī)范化，寵物市場商業(yè)模式愈加成熟，目前可細(xì)分為寵物食品、醫(yī)療、用品與服務(wù)四大市場，在2021年占據(jù)的市場份額分別為51.5%、29.2%、12.8%與6.4%。
養(yǎng)寵滲透率僅為日美1/3，但消費(fèi)水平有望追平。我國2021年城鎮(zhèn)共有9147萬寵物家庭。而根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年中國共有4.94億戶家庭。中國養(yǎng)寵滲透率不到20%，相較美國（70%）、日本（57%）與歐洲（49%）等發(fā)達(dá)國家有較大差距。然而我國寵物主人實(shí)體消費(fèi)已與其他國家水平相當(dāng)，單寵消費(fèi)增長顯著。2021年中國單寵年均消費(fèi)約為2041元，在家庭消費(fèi)支出中占比6.73%，而美國僅為1.71%。全球整體來看，2021年中國寵物市場規(guī)模僅為美國寵物市場的28.03%，增長率卻是美國的三倍。對(duì)比發(fā)達(dá)國家成熟但增長緩慢的發(fā)展趨勢(shì)，我國寵物市場正處于蓄勢(shì)待發(fā)之時(shí)。寵物數(shù)量遠(yuǎn)未飽和，貓經(jīng)濟(jì)崛起。根據(jù)“白皮書”數(shù)據(jù)，養(yǎng)寵家庭平均養(yǎng)寵1.8類，家中擁有超過2類寵物的比例上升。目前中國寵物滲透率尚處在低位，未來寵物數(shù)量仍然有較大上升空間。在寵物飼養(yǎng)種類方面，犬貓仍是寵物主要類型。結(jié)合我國城鎮(zhèn)人口密集、一二線城市平均租房使用面積小等特點(diǎn)，與犬需要定期遛、活潑愛吠等特點(diǎn)相比，養(yǎng)貓存在的潛在擾民問題較小，且節(jié)省時(shí)間和空間，因此我國養(yǎng)貓群體數(shù)量龐大，2021年城鎮(zhèn)養(yǎng)貓達(dá)到5806萬只，占比達(dá)到59.5%，過去四年CAGR達(dá)到10.13%，首度超過犬成為飼養(yǎng)最多的寵物。犬類數(shù)量位列第二，共有5429萬只，占比達(dá)到51.7%過去四年CAGR達(dá)到4.52%。
2.2 行業(yè)發(fā)展史：野蠻生長過渡至有序增長
2.2.1 啟蒙期（1990-1999）：禁養(yǎng)轉(zhuǎn)為限養(yǎng)，寵物行業(yè)萌芽
中國小動(dòng)物保護(hù)協(xié)會(huì)正式成立。我國寵物市場較歐美、日本等發(fā)達(dá)國家市場起步較晚，發(fā)展過程中伴隨著政策的逐漸放松。上世紀(jì)90年代以前，出于防疫層面的考量，國家衛(wèi)生部明確指出在縣級(jí)以上城市及近郊區(qū)、新興工業(yè)區(qū)內(nèi)禁止養(yǎng)狗，同時(shí)居民尚未建立完善的寵物概念與需求，養(yǎng)狗多為看家護(hù)院，寵物需求尚未發(fā)掘。90年代初，北京市首次出臺(tái)《北京市嚴(yán)格限制養(yǎng)犬規(guī)定》，由禁養(yǎng)轉(zhuǎn)為限養(yǎng)。1992年中國小動(dòng)物保護(hù)協(xié)會(huì)正式成立，將寵物作為人類伴侶這一概念初次引入，標(biāo)志著國內(nèi)寵物行業(yè)的初步形成?，斒系群Ｍ饩揞^入局中國市場。1993年美國寵物行業(yè)巨頭瑪氏在中國建立首家寵物食品工廠，生產(chǎn)寶路狗糧和偉嘉貓糧，隨后雀巢普瑞納旗下冠能、康樂多等品牌進(jìn)入中國市場，我國專業(yè)寵物食品市場開始形成。同一時(shí)期，國內(nèi)首批寵物店、寵物用品零食店在北京、上海等一線城市出現(xiàn)。
2.2.2 孕育期（2000-2010）：規(guī)范行業(yè)政策，新興企業(yè)涌現(xiàn)
監(jiān)管政策引導(dǎo)行業(yè)規(guī)范化發(fā)展，細(xì)分領(lǐng)域標(biāo)準(zhǔn)逐步細(xì)化，寵物數(shù)量大幅增長。北上廣深等一線城市先后出臺(tái)政策引導(dǎo)規(guī)范養(yǎng)犬，養(yǎng)犬證價(jià)格也由3000元大幅下調(diào)至1000元以內(nèi)。此外2008年國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫總局和國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)發(fā)布關(guān)于狗咬膠和干糧輻照殺菌規(guī)范兩項(xiàng)寵物食品標(biāo)準(zhǔn)，寵物食品行業(yè)規(guī)范逐步形成。養(yǎng)寵相關(guān)政策愈加完善，我國寵物數(shù)量快速增長，2000年至2010年，全國（城鎮(zhèn)與農(nóng)村）登記寵物數(shù)量由約4000萬只升至9691萬只。國內(nèi)新興企業(yè)涌現(xiàn)。2002年前后，國內(nèi)多家以外貿(mào)代工為主的寵物食品/用品公司成立，出現(xiàn)了佩蒂股份、乖寶寵物、比瑞吉等多家代表性的寵物企業(yè)，開始進(jìn)行規(guī)?；漠a(chǎn)品生產(chǎn)，主要將產(chǎn)品出口至歐美。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代到來，寵物相關(guān)產(chǎn)品線上銷售渠道開始發(fā)展。
2.2.3 快速發(fā)展期（2011至今）：創(chuàng)業(yè)高潮興起，資本涌入助推行業(yè)快速發(fā)展
養(yǎng)寵開啟“氪金”模式，低線城市寵物消費(fèi)需求或不斷釋放。對(duì)比發(fā)達(dá)國家（以美國為例），我國目前寵物市場進(jìn)程大致可對(duì)標(biāo)美國上世紀(jì)80年代的快速發(fā)展期。據(jù)Euromonitor統(tǒng)計(jì)，2010年至2020年，中國戶均養(yǎng)貓數(shù)量從0.04只增至0.19只，戶均養(yǎng)狗數(shù)量從0.10只增至0.20只。寵物數(shù)量的增長和養(yǎng)寵精細(xì)化帶動(dòng)單寵消費(fèi)支出提升，“白皮書”報(bào)告顯示，2021我國單只犬年均消費(fèi)2634元，同比增長16.5%；單只貓年均消費(fèi)1826元，同比增長0.3%。同時(shí)，城市上班族、互聯(lián)網(wǎng)將高線城市消費(fèi)模式帶回家鄉(xiāng)，低線城市經(jīng)濟(jì)水平整體提高和年輕一代養(yǎng)寵理念升級(jí)助力下沉市場寵物經(jīng)濟(jì)發(fā)展。此外，下沉市場用戶在線上短視頻平臺(tái)更為活躍，因此是“云吸寵”人群主力。目前該部分群體或尚未養(yǎng)寵，但一旦條件成熟，其養(yǎng)寵需求便會(huì)釋放。
寵物行業(yè)多元化趨勢(shì)明顯。1）全生命周期產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。養(yǎng)寵從放養(yǎng)式進(jìn)化到專業(yè)化，寵物主養(yǎng)寵知識(shí)提升、消費(fèi)觀念改變，推動(dòng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，進(jìn)而帶動(dòng)寵物行業(yè)更多細(xì)分市場發(fā)展。2010年至2021年，寵物市場覆蓋已從基本生理需求升級(jí)到社交需求、安全需求，涉及到寵物繁殖與交易、商品與服務(wù)，逐漸發(fā)展出覆蓋寵物衣食住行、生老病死的全產(chǎn)業(yè)鏈，基本形成產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，當(dāng)前我國細(xì)分賽道布局全面程度已與發(fā)達(dá)國家持平，成為寵物消費(fèi)提升的基礎(chǔ)。
2）線上線下全渠道模式逐漸完善。抖音、小紅書等自媒體平臺(tái)快速發(fā)展，將流量內(nèi)容與購物緊密結(jié)合，為品牌、店鋪發(fā)展帶來增量新勢(shì)能?！鞍灼睌?shù)據(jù)顯示，44.1%的寵物主偏好從電商平臺(tái)獲取寵物相關(guān)信息。消費(fèi)渠道趨向多元化，線上線下消費(fèi)價(jià)格不具備較大差異，因此消費(fèi)者更傾向于通過自身購物習(xí)慣來選擇消費(fèi)渠道。線上優(yōu)勢(shì)在于便捷性，線下則在于產(chǎn)品和服務(wù)或有專業(yè)人士講解，更具體驗(yàn)感。多數(shù)寵物品牌與店鋪（如圣寵、寵物家）在穩(wěn)定線下零售業(yè)務(wù)的同時(shí)，借助各大互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，加速全渠道一體化業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型推進(jìn)。
經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)+人口結(jié)構(gòu)+社會(huì)因素三重驅(qū)動(dòng)，中國寵物市場迅速發(fā)展
1）人均可支配收入與消費(fèi)支出持續(xù)提升。2010年至2021年，中國人均GDP復(fù)合增長率為9.18%，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入復(fù)合增長率為8.78%，人均消費(fèi)支出復(fù)合增長率為7.65%。按照國際經(jīng)驗(yàn)，人均GDP達(dá)到8000美元?jiǎng)t標(biāo)志著國家城鎮(zhèn)化格局已定，居民消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)將發(fā)生較大變化，國家將迎來消費(fèi)升級(jí)的拐點(diǎn)。我國于2015年突破人均GDP8000美元，2021年我國人均GDP達(dá)80976元（11300美元），人均可支配收入達(dá)47411元，人均消費(fèi)支出為30307元，和寵物市場消費(fèi)規(guī)模成正比，說明居民消費(fèi)意愿隨收入增加，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)為寵物行業(yè)發(fā)展提供基礎(chǔ)。同時(shí)，寵物主普遍高學(xué)歷、高收入、高消費(fèi)?！鞍灼眻?bào)告顯示，62.6%的寵物主擁有大學(xué)本科及以上學(xué)歷。高學(xué)歷促進(jìn)寵物主月收入水平持續(xù)提升，月均收入在4000元以上的寵物主占比達(dá)到81.3%，較2019年增長30.9%；月均收入超10000元的寵物主占比達(dá)34.9%。寵物主學(xué)歷與收入的上升趨勢(shì)推動(dòng)寵物主注重科學(xué)化、品質(zhì)化、精細(xì)化養(yǎng)寵，寵物花銷不斷提升，2021年養(yǎng)寵高消費(fèi)人群（即主糧月均消費(fèi)超過500元）占比為25%，平均養(yǎng)寵支出占到城鎮(zhèn)人口人均消費(fèi)支出的6.73%。
2）老齡化推動(dòng)養(yǎng)寵滲透率提升。我國老齡化問題不斷加重。按照聯(lián)合國標(biāo)準(zhǔn)，一個(gè)國家或地區(qū)65歲及以上老人數(shù)量占總?cè)丝诒壤^14%，該國已經(jīng)進(jìn)入深度老齡化。2021年我國65歲及以上人口占比達(dá)到14.2%，老齡人口數(shù)量超2億，符合深度老齡化標(biāo)準(zhǔn)。人口結(jié)構(gòu)變化對(duì)寵物行業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，由于現(xiàn)代子女工作繁忙、生育觀念的轉(zhuǎn)變且多數(shù)不與父母共同居住等因素，我國老年人獨(dú)居較多（且多數(shù)居住在低線城市），寵物作為情感寄托的載體可以為老人排解孤獨(dú)感，預(yù)計(jì)愈發(fā)嚴(yán)重的人口老齡化趨勢(shì)將推動(dòng)城鎮(zhèn)養(yǎng)寵滲透率，對(duì)于低線城市的潛在養(yǎng)寵家庭數(shù)量支撐尤為明顯。
3）寵物主趨于年輕化，單身經(jīng)濟(jì)撐起未來中國寵物消費(fèi)?！吨袊y(tǒng)計(jì)年鑒》顯示，2019年中國單身人口超2.4億，數(shù)量呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢(shì)。龐大的單身群體催生圍繞他們產(chǎn)生的新型消費(fèi)體系，而寵物滿足單身人群陪伴寄托，可以緩解工作與生活壓力，對(duì)于單身群體寵物作為伴侶動(dòng)物的屬性凸顯。白皮書調(diào)查顯示，90后寵物主占比達(dá)46.3%，而90后和95后在養(yǎng)寵高消費(fèi)人群中占比54.5%。以寵物主糧為例，年輕寵物主偏愛價(jià)格昂貴品質(zhì)優(yōu)秀的凍干糧（犬主人凍干使用率為38.3%，貓主人為42.4%），并且購買頻次相對(duì)較高，囤貨頻率在1-2個(gè)月的寵物主占比達(dá)到52.9%。營養(yǎng)配比、配料組成、適口性好壞為寵物主糧三大消費(fèi)決策因素。國產(chǎn)替代空間廣闊，本土品牌崛起可期。Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2020我國寵物食品行業(yè)CR10為32.9%，相較日、韓、美等國家市場集中度仍有較大差距。隨著國內(nèi)寵物行業(yè)快速發(fā)展，本土新興品牌不斷涌現(xiàn)，逐漸替代歐美成熟品牌在國內(nèi)的先發(fā)市場，最終在產(chǎn)品研發(fā)能力、供應(yīng)鏈體系等多角度占優(yōu)的品牌有望成為本土行業(yè)龍頭，發(fā)展機(jī)遇廣闊。此外資本入局有望進(jìn)一步加速行業(yè)發(fā)展進(jìn)程，企查查數(shù)據(jù)顯示，2021年我國寵物賽道發(fā)生融資數(shù)量58起，同比增加48.7%，較2012年增長57起，其中明確披露融資金額的有16起，融資總金額超過35.58億元。
2.3 國內(nèi)寵物食品市場：占據(jù)寵物行業(yè)半壁江山，“國貨潮”興起
寵物食品行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L，主糧保持占比第一。2021年寵物食品市場規(guī)模為1282.35億元，十年間規(guī)模漲幅近10倍，在行業(yè)類別中占比達(dá)到51.5%，為寵物行業(yè)最大細(xì)分市場。國內(nèi)寵物食品分為主糧（干糧和濕糧）、零食與營養(yǎng)品三大細(xì)分板塊。其中主糧規(guī)模為891.42億元，占比69.51%，零食規(guī)模達(dá)346.11億元，占比26.99%，營養(yǎng)品規(guī)模為44.82億元，占比3.5%。
犬類主糧滲透率前三分別為膨化糧、烘焙糧和凍干糧；貓類因飲水習(xí)慣問題，對(duì)水分充足的濕糧需求較大，因此貓類主糧滲透率前三分別為膨化糧、凍干糧和濕糧。零食方面，犬零食中肉干、磨牙骨/咬膠為第一梯隊(duì)，罐頭、凍干為第二梯隊(duì)；貓零食中，罐頭、妙鮮包、凍干形成第一陣營。其中凍干是偏好度提高最快的品類（2019年至2021年犬主人對(duì)凍干偏好度提升21.5%，貓主人偏好度提升12.4%）。較為昂貴的凍干類口糧在主糧和零食領(lǐng)域滲透率提升明顯，反映了寵物主人對(duì)高營養(yǎng)、高適口性的追求。
“腸胃調(diào)理”為犬貓共同面臨的營養(yǎng)品需求。寵物營養(yǎng)品是指在主糧之外飼喂的礦物質(zhì)和維生素等。市面上專業(yè)優(yōu)質(zhì)的口糧通常已經(jīng)包含了寵物所需要的營養(yǎng)物質(zhì)，營養(yǎng)品主要針對(duì)對(duì)象為成長過程中沒有正常服食寵物糧的寵物群體，因此僅作為口糧輔助，市場規(guī)模較小，僅占寵物食品市場的3.5%。根據(jù)“白皮書”數(shù)據(jù)，犬類營養(yǎng)品中，“補(bǔ)鈣壯骨”、“腸胃調(diào)理”偏好度明顯高于其他品類；貓類營養(yǎng)品品類偏好集中在“化毛產(chǎn)品”和“腸胃調(diào)理”。
品質(zhì)與寵物喜愛度為主要消費(fèi)決策因素。前文有述，口感好、營養(yǎng)高的凍干類食品滲透率在犬貓主糧、零食之中排名均處高位，該趨勢(shì)反映出寵物主對(duì)高營養(yǎng)、高適口性的追求。2021年“白皮書”調(diào)查表明，主糧消費(fèi)決策因素中，“營養(yǎng)配比”、“配料組成”與“適口性”排名前三；零食消費(fèi)決策因素中排名前三的分別為“原料成分”、“性價(jià)比”、“功能性”；同主糧與零食類似，寵物主對(duì)營養(yǎng)品的選擇注重口碑與功能性，“保健功能”、“用戶口碑”、“性價(jià)比高”、“適口性好”、“品牌知名度”分別占據(jù)決策因素排名前五。三類細(xì)分食品中滲透率最高的消費(fèi)因素均為口糧品質(zhì)與寵物喜愛度，寵物主在主糧方面對(duì)價(jià)格較為不敏感，相較之下零食、營養(yǎng)品因非必需品，性價(jià)比對(duì)消費(fèi)決策影響更為明顯。
國產(chǎn)品牌信賴度提升。我國寵物食品公司在寵物行業(yè)發(fā)展初期多為海外品牌代工廠，以瑪氏、雀巢普瑞納為代表的外資企業(yè)先于國產(chǎn)品牌在我國市場建立了規(guī)模、渠道與品牌優(yōu)勢(shì)。從市場集中度來看，2020年我國寵物食品行業(yè)CR10達(dá)32.9%，市場較為分散，外資企業(yè)瑪氏保持龍一，占據(jù)我國10.5%的市場份額。然而近年來，隨著市場規(guī)模的擴(kuò)張，越來越多的國產(chǎn)品牌入局，并憑借自身渠道、營銷及生產(chǎn)工藝等后發(fā)優(yōu)勢(shì)取得一定市場地位，目前寵物食品市場規(guī)模Top10中本土企業(yè)已達(dá)7家。“國貨潮”趨勢(shì)有賴于消費(fèi)者對(duì)于國產(chǎn)品牌的信賴度的持續(xù)提升。“白皮書”報(bào)告指出，2021犬類主糧中購買最多的前10大品牌中，國外品牌有6成，國內(nèi)品牌占4成，其中國產(chǎn)品牌伯納天純排名第一，使用率達(dá)22.5%；貓類前10大品牌中本土品牌數(shù)量占優(yōu)，國外品牌3成，國產(chǎn)品牌7成。
2.4 國內(nèi)寵物醫(yī)療市場：低頻剛需高增長，國產(chǎn)龍頭蓄勢(shì)待發(fā)
寵物醫(yī)療為行業(yè)增速最快的細(xì)分市場。根據(jù)“白皮書”數(shù)據(jù)，2021中國寵物醫(yī)療行業(yè)規(guī)模為727.08億，占據(jù)寵物行業(yè)29.2%的市場，兩年內(nèi)增速達(dá)到89.07%，為寵物行業(yè)增速最快的細(xì)分市場。寵物醫(yī)療細(xì)分為醫(yī)院（診療和體檢）與動(dòng)保（藥品與疫苗）兩大板塊。2021年寵物醫(yī)院市場規(guī)模為438.34億，寵物動(dòng)保市場規(guī)模為288.84億。與發(fā)展成熟的美國市場相比，中國與美國飼養(yǎng)犬貓品種類似，同時(shí)診療、藥品、疫苗方面使用的品牌類似（基本均為國際知名動(dòng)保品牌），因此所需醫(yī)療資源差異較小。然而，目前我國犬貓數(shù)量共有1.12億只，美國2020年犬貓數(shù)量為1.83億只（APPA數(shù)據(jù)），2021醫(yī)療市場規(guī)模超343億美元（約為2460億人民幣）。我國寵物數(shù)量約為美國2/3，行業(yè)規(guī)模卻僅為美國的30%。對(duì)比發(fā)達(dá)國家市場，中國寵物醫(yī)療市場具備巨大潛力。
皮膚病、消化系統(tǒng)疾病、傳染病為滋擾犬貓前三大類疾病。如前文美國寵物醫(yī)療市場部分所言，現(xiàn)代寵物因食譜與生態(tài)轉(zhuǎn)變等原因易患食源性、精神類、或由低免疫力引起的疾病。目前危害我國犬貓健康的“三大殺手”為皮膚?。ê。?、消化系統(tǒng)疾病、傳染病，其中貓患傳染病的占比為20.9%，患泌尿系統(tǒng)疾病的占比為13.9%，約為犬類的兩倍。狗則面臨更多呼吸系統(tǒng)疾病與腫瘤疾病的風(fēng)險(xiǎn)，惡性腫瘤更是達(dá)到100%的致死率。
2.4.1 寵物醫(yī)院：壁壘高、投入大、高粘性，連鎖醫(yī)院加速整合
客戶需求高粘性。2021年寵物醫(yī)院市場規(guī)模為438.44億，在寵物醫(yī)療中占比60.27%，同比增長31%。其中診療規(guī)模為363.54億，體檢市場規(guī)模為74.7億。據(jù)“白皮書”數(shù)據(jù)，寵物醫(yī)院客戶粘性較高，在寵物主了解疾病信息的渠道中，75.6%的寵物主選擇“咨詢醫(yī)生”，65.2%的寵物主選擇“直接去醫(yī)院就診”，33.6%的寵物主對(duì)獸醫(yī)推薦疾病營養(yǎng)方案“完全執(zhí)行”。同時(shí)，在診療、體檢服務(wù)外，寵物醫(yī)院也經(jīng)銷寵物商品和服務(wù)，是寵物食品、用品、洗美寄養(yǎng)排名前三的購買渠道，使用率超過寵物店、商超。66.3%的受訪寵物主表示在寵物醫(yī)院購買過商品或服務(wù)。寵物醫(yī)院成為線下綜合服務(wù)平臺(tái)，以更豐富的產(chǎn)品生態(tài)觸達(dá)更多人群，將寵物生活需求融入醫(yī)療需求，增加原有客戶粘性和活躍度，從而對(duì)寵物醫(yī)院本身服務(wù)復(fù)購率形成反哺。單體醫(yī)院仍為寵物醫(yī)院主流構(gòu)成，連鎖化處于初步增長階段。根據(jù)愛寵、中國獸醫(yī)協(xié)會(huì)等聯(lián)合編撰的《2021寵物醫(yī)療行業(yè)白皮書》（以下簡稱“醫(yī)療白皮書”）數(shù)據(jù)，目前我國單體醫(yī)院（1家）占比41.4%，連鎖醫(yī)院（5家以上）占比20.1%，單體醫(yī)院仍為寵物診療機(jī)構(gòu)市場的主流構(gòu)成。我國寵物醫(yī)療行業(yè)處于初步發(fā)展階段，2021寵物醫(yī)院營收數(shù)據(jù)顯示，仍有10.3%的醫(yī)院處于虧損狀態(tài)，短期內(nèi)我國市場暫時(shí)不足以完全支撐大型直營連鎖寵物醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)展。然而長期來看，單體醫(yī)院面臨引客難、資金弱、醫(yī)生水平不均等困難，在寵物主最為關(guān)心的醫(yī)生專業(yè)度、定價(jià)合理性、設(shè)備先進(jìn)度等因素上相對(duì)弱勢(shì)，未來連鎖寵物醫(yī)院將成為主流。目前連鎖醫(yī)院數(shù)量占比相較2020年提升4個(gè)百分點(diǎn)，寵物主使用率前十的醫(yī)院均為連鎖醫(yī)院。預(yù)計(jì)未來我國寵物醫(yī)療政策規(guī)范化進(jìn)度的推進(jìn)將整頓行業(yè)價(jià)格亂象，現(xiàn)階段連鎖醫(yī)院與藥企、寵物保險(xiǎn)公司的合作將一定程度緩解消費(fèi)者價(jià)格壓力，直擊寵物醫(yī)療消費(fèi)痛點(diǎn)，助力連鎖醫(yī)院形成規(guī)模效應(yīng)。
醫(yī)療服務(wù)精細(xì)化，從全科到?？?。從前多數(shù)寵物醫(yī)院因規(guī)模小、人員少不設(shè)立分科，寵物看病通常不論類型由單位醫(yī)生進(jìn)行全科診斷。近年來，隨著寵物數(shù)量的持續(xù)增長與寵物“擬人化”特點(diǎn)的凸顯，與人類醫(yī)院類似的、針對(duì)不同寵物類型與疾病類型建立?？瓶剖业男枨笤杏觥！鞍灼?020寵物醫(yī)療專題調(diào)查報(bào)告顯示，約有14.5%的寵物主在選擇醫(yī)院時(shí)偏好貓犬分離的?？漆t(yī)院，10.6%的寵物主偏好?？铺厣t(yī)院。?？瓶剖野ɡ夏昙膊?、外科、眼科、皮膚科、牙科，貓科等。
數(shù)字化賦能行業(yè)發(fā)展。將具體產(chǎn)業(yè)與數(shù)字化相結(jié)合的寵物醫(yī)院數(shù)量不斷增長。“醫(yī)療白皮書”顯示，絕大多數(shù)醫(yī)院從傳統(tǒng)媒體與線下地推轉(zhuǎn)移到以自媒體、電商平臺(tái)為主的線上渠道營銷；醫(yī)院的新客戶來源渠道排名中，線上推廣渠道排名第一，達(dá)到64.8%，這標(biāo)志著寵物醫(yī)療行業(yè)順應(yīng)發(fā)展趨勢(shì)，進(jìn)入數(shù)字化時(shí)代。除營銷方式外，寵物主迫切的線上問診需求也將持續(xù)支撐寵物醫(yī)療數(shù)字化進(jìn)程。由于寵物“擬人化”特點(diǎn)凸顯，寵物主傾向于隨時(shí)掌握寵物健康動(dòng)態(tài)并及時(shí)得到專業(yè)人士反饋，53.86%的寵主更傾向于線上問診或在線下就醫(yī)前先進(jìn)行線上問診；在希望醫(yī)院提供的服務(wù)中，選擇“在線問診服務(wù)”的比例超過1/3（數(shù)據(jù)來自“白皮書”），說明寵主選擇寵物醫(yī)療的場景需求逐漸向線上延申。
2.4.2 寵物動(dòng)保：“它經(jīng)濟(jì)”攪動(dòng)風(fēng)云，有望撬動(dòng)超百億國產(chǎn)品牌藍(lán)海
進(jìn)口品牌仍占據(jù)主要市場，國產(chǎn)替代空間超百億。根據(jù)“白皮書”數(shù)據(jù)，2021年中國寵物動(dòng)保市場規(guī)模達(dá)到288.84億，在整個(gè)寵物醫(yī)療市場占比39.73%，同比增長45.7%。其中藥品銷售額為224.1億，疫苗銷售額為64.74億。目前我國寵物動(dòng)保市場競爭格局與全球?qū)櫸飫?dòng)保市場格局類似，國際龍頭占據(jù)主要市場，銷售額前十基本為碩騰、勃林格殷格翰、禮藍(lán)等知名企業(yè)，寵物臨床長期依賴進(jìn)口品牌。愛寵數(shù)據(jù)顯示，2020年進(jìn)口廠商占據(jù)我國寵物動(dòng)保市場近70%的份額，國產(chǎn)品牌海正、瑞普、金盾等占比不到1/3，按2020年198.24億的行業(yè)規(guī)模計(jì)算，保守估計(jì)進(jìn)口替代空間超百億。
寵物動(dòng)保市場規(guī)模有望逐步超過畜禽動(dòng)保市場。根據(jù)全球以美國為代表的發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)來看，我國寵物動(dòng)保市場亦有望超過經(jīng)濟(jì)動(dòng)物。以全球動(dòng)保龍頭企業(yè)碩騰的數(shù)據(jù)為例，其全球范圍業(yè)務(wù)內(nèi)，共有八個(gè)國家/地區(qū)寵物動(dòng)保業(yè)務(wù)占比超過畜禽動(dòng)保收入占比，其中包括中國。2019年起碩騰在中國區(qū)的寵物業(yè)務(wù)首度超過畜禽動(dòng)保業(yè)務(wù)，2014-2021七年間中國區(qū)業(yè)務(wù)中寵物動(dòng)保產(chǎn)品占比自16%上升至53%。對(duì)比2014年中國區(qū)寵物板塊0.17億美元的盈利規(guī)模，2021年規(guī)模已經(jīng)增長至1.89億美元，七年CAGR達(dá)到40.93%。
疫苗接種習(xí)慣仍有待養(yǎng)成，預(yù)計(jì)產(chǎn)品滲透率仍有較大提升空間。“白皮書”數(shù)據(jù)顯示，我國約六成寵物主每年固定為寵物接種疫苗。按疾病類型來看，寵物疫苗一般分為傳染病疫苗（包括犬瘟熱、犬細(xì)小病毒、肝炎等疫苗）與狂犬病疫苗，其中狂犬病致死率達(dá)到100%，一旦患病目前沒有有效治療方案，只能以疫苗預(yù)防為主。我國目前定期接種狂犬病疫苗的寵物主僅為67%，傳染病聯(lián)苗為74%；沒有給寵物接種過狂犬病疫苗的寵物主為12%，沒有接種過傳染病疫苗的寵物主為4%?？傮w來看，疫苗接種滲透率仍有較大提升空間，支撐寵物疫苗市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。驅(qū)蟲藥剛需屬性強(qiáng)，為寵物動(dòng)保最大單品。近年來，隨著中國寵物數(shù)量持續(xù)增長，寵物藥品消費(fèi)持續(xù)增長。驅(qū)蟲藥為養(yǎng)寵的必需藥品之一，參照寵物行業(yè)發(fā)展高度發(fā)達(dá)的美國，寵物驅(qū)蟲藥占寵物藥品市場份額超50%。2021年我國寵物藥品市場規(guī)模為47.2億元，《2021中國寵物醫(yī)療白皮書》數(shù)據(jù)顯示，在寵物醫(yī)院動(dòng)保產(chǎn)品銷售板塊中，驅(qū)蟲藥銷售額占比約25.1%，除寵物醫(yī)院銷售渠道外，寵物驅(qū)蟲藥銷售表現(xiàn)依舊亮眼。淘寶電商平臺(tái)寵物藥品旗艦店TOP10排行榜中，福來恩、普安特、維特醫(yī)生、大寵愛等8個(gè)品牌均以寵物驅(qū)蟲劑銷售為主，而目前主流產(chǎn)品仍以進(jìn)口為主，國產(chǎn)替代前景廣闊。
國產(chǎn)動(dòng)保企業(yè)寵物產(chǎn)品研發(fā)提速，龍頭有望搶占先機(jī)。從近三年貓、犬生藥臨床審批數(shù)據(jù)看，國產(chǎn)動(dòng)保企業(yè)寵物產(chǎn)品研發(fā)明顯提速，多家國內(nèi)企業(yè)已獲批貓三聯(lián)、犬四聯(lián)等大單品臨床實(shí)驗(yàn)，其中包含瑞普生物、普萊柯等上市公司，同時(shí)有多家企業(yè)準(zhǔn)備申報(bào)臨床。此外國產(chǎn)動(dòng)保企業(yè)在寵物藥品領(lǐng)域已嶄露頭角：海正藥業(yè)海目前位居寵物藥品第一品牌，大單品海樂妙（驅(qū)蟲藥）在2021年銷售額破億、新產(chǎn)品莫愛佳（驅(qū)蟲藥）銷售快速破千萬；瑞普生物于2022年7月推出莫普欣（驅(qū)蟲藥），自7月份上市以來，莫普欣單品單月銷售額已達(dá)千萬級(jí)別，未來年銷售額亦有望達(dá)到億元量級(jí)。
3 重點(diǎn)公司分析
3.1 瑞普生物：禽用動(dòng)保領(lǐng)軍企業(yè)，寵物等多領(lǐng)域布局發(fā)力
動(dòng)物保健行業(yè)龍頭，禽用產(chǎn)品行業(yè)地位領(lǐng)先。瑞普生物成立于1998年。旗下?lián)碛?9家控股子公司以及10個(gè)獸藥GMP生產(chǎn)基地、生產(chǎn)線83條，畜、禽等動(dòng)物產(chǎn)品超過500種，是集生物疫苗、藥物原料、藥物制劑、飼料添加劑四位一體的動(dòng)物保健產(chǎn)品的中國龍頭生產(chǎn)商與服務(wù)商。2021/2022Q1~Q3公司分別實(shí)現(xiàn)營收20.07/14.77億元，同比分別+0.34%/-1.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.13/2.33億元，同比分別+3.66%/-20.25%。禽用產(chǎn)品市場領(lǐng)先，豬用產(chǎn)品有望重回增長軌道。1）公司以禽藥產(chǎn)品起家，禽苗產(chǎn)品亦優(yōu)先布局，2015年通過收購華南生物進(jìn)軍禽苗第一大單品——高致病性禽流感領(lǐng)域，近年來禽用產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)迭代、集團(tuán)場客戶覆蓋范圍加大共同支撐禽板塊穩(wěn)健成長，同時(shí)禽用產(chǎn)品盈利水平保持行業(yè)高位（毛利率60%左右水平）。2）豬用產(chǎn)品受周期波動(dòng)影響較大，公司不斷嘗試新產(chǎn)品突破，2022H1豬圓環(huán)病毒2型亞單位苗等新產(chǎn)品已獲得產(chǎn)品批文，新產(chǎn)品迭代疊加下游生豬景氣提升有望推動(dòng)豬苗銷售重回增長軌道。
寵物產(chǎn)品布局領(lǐng)先行業(yè)，渠道差異化優(yōu)勢(shì)顯著。公司原有寵物產(chǎn)品已覆蓋麻醉、皮膚病、消炎等多領(lǐng)域，且部分產(chǎn)品國內(nèi)市場份額領(lǐng)先。2022年7月新品驅(qū)蟲藥莫普欣大單品重磅上市，驅(qū)蟲藥為寵物藥領(lǐng)域最大單品，莫普欣上市即取得較好銷售進(jìn)展，對(duì)標(biāo)浙江海正動(dòng)保，公司驅(qū)蟲藥單品未來年銷售額有望破萬億規(guī)模。寵物疫苗產(chǎn)品布局亦較為領(lǐng)先，“貓三聯(lián)”、“犬四聯(lián)”等重點(diǎn)產(chǎn)品已進(jìn)入臨床階段。此外在寵物產(chǎn)品渠道端，公司與參股公司易寵科技、瑞派寵物醫(yī)院在供應(yīng)鏈、渠道整合、數(shù)字信息化、寵物醫(yī)療等方面已建立深入的戰(zhàn)略合作關(guān)系，全方位渠道協(xié)同形成差異化優(yōu)勢(shì)，奠定寵物業(yè)務(wù)中長期成長基礎(chǔ)。
3.2 回盛生物：困境反轉(zhuǎn)高彈性標(biāo)的，布局寵物新市場
獸用化藥龍頭，化藥產(chǎn)品品類豐富，充分受益于飼料端禁抗，中期豬價(jià)支撐需求放量增長?；厥⑸锍闪⒂?002年，主要從事獸用藥品、飼料及添加劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。截至2022年6月末，已取得獸藥批準(zhǔn)文號(hào)142個(gè)。銷售規(guī)模穩(wěn)居國內(nèi)獸用化藥制劑領(lǐng)域企業(yè)年銷售額前10名。2020、2021H1充分受益于飼料端禁抗，收入規(guī)模分別同比大幅增長81.98%、86.78%，顯著提速。2021年實(shí)現(xiàn)營收9.96億元（yoy+28.14%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.33億元（yoy-11.52%），2021H2~2022H1業(yè)績下滑主要受下半年上游原料藥價(jià)格大幅上漲以及下游養(yǎng)殖業(yè)需求疲軟壓制。2022年6月以來豬價(jià)保持相對(duì)高景氣，公司產(chǎn)品需求回暖推動(dòng)收入重回增長軌道，2022Q3實(shí)現(xiàn)單季度營收2.75億元，同比增長30.59%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1989.33萬元，同比增長8.11%，后續(xù)隨新產(chǎn)能利用率提升、高端產(chǎn)品占比提升，業(yè)績恢復(fù)彈性可觀。四月中旬以來豬養(yǎng)殖端景氣上行推動(dòng)動(dòng)保需求顯著回暖，其中化藥需求恢復(fù)彈性可觀。研發(fā)能力卓越，新品持續(xù)推出，寵物等多領(lǐng)域發(fā)力。通過大力研發(fā)投入，公司持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品拓展與產(chǎn)能提質(zhì)增效，獸藥綜合解決方案創(chuàng)新能力持續(xù)增強(qiáng)。2022年泰地羅新注射液（仔豬保健用途為主）上市，銷售良好，其余產(chǎn)品亦儲(chǔ)備豐富，從豬用逐漸向家禽、水產(chǎn)、寵物、反芻等領(lǐng)域拓展。公司已成立寵物分公司，組建專門研發(fā)和銷售團(tuán)隊(duì)，目前在研寵物藥項(xiàng)目20余項(xiàng)，寵物類產(chǎn)品布局主要聚焦驅(qū)蟲、消炎類，2022年上半年已有11款面向貓犬的寵物保健品及2款寵物藥品先后上市。此外工藝研發(fā)推動(dòng)公司生產(chǎn)工藝持續(xù)提升，2022H1泰萬菌素原料藥發(fā)酵效價(jià)和批次平均產(chǎn)量較2021年分別提高4.5%和6.7%，生產(chǎn)效率實(shí)現(xiàn)改善。
直銷&經(jīng)銷“雙翼齊飛”，集團(tuán)客戶占比提升。順應(yīng)下游養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；l(fā)展趨勢(shì)，公司建立了集團(tuán)客戶銷售部，多角度為規(guī)模客戶提供定制化服務(wù)，同時(shí)輔以經(jīng)銷渠道滿足中小散戶需求，規(guī)模場客戶數(shù)量及滲透率均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升。2020/2021公司集團(tuán)客戶實(shí)現(xiàn)銷售收入4.3億元/6.1億元，同比分別高速增長112.68%/41.03%，集團(tuán)客戶收入占比提升至60%+，隨下游養(yǎng)殖端規(guī)?；急壤^續(xù)提升，公司有望充分受益。新產(chǎn)能釋放疊加行業(yè)規(guī)范化發(fā)展，龍頭地位仍穩(wěn)固。行業(yè)規(guī)范化管理趨勢(shì)明確，2020年飼料端禁抗以及新版GMP執(zhí)行，推動(dòng)治療類化藥需求增長以及行業(yè)集中度提升，中長期利好行業(yè)龍頭可持續(xù)成長；公司從制劑穩(wěn)步向上游原料藥延伸，現(xiàn)有泰萬菌素產(chǎn)能240噸，泰樂菌素產(chǎn)能1000噸（IPO項(xiàng)目），另外轉(zhuǎn)債600噸泰萬菌素以及1000噸泰樂菌素項(xiàng)目建設(shè)仍穩(wěn)步推進(jìn)，大環(huán)內(nèi)酯類產(chǎn)品上下游基本布局完畢。原料藥產(chǎn)能逐步釋放預(yù)計(jì)可充分保障產(chǎn)品質(zhì)與供給，成本把控能力亦有望提升。
3.3 科前生物：非強(qiáng)免獸用疫苗龍頭，研發(fā)、產(chǎn)品及渠道優(yōu)勢(shì)突出
公司為我國非強(qiáng)制免疫獸用生物制品龍頭。公司成立于2001年，為豬用非強(qiáng)免苗龍頭，2017~2020年連續(xù)在非強(qiáng)免疫豬用生物制品市占率排名第一。收入呈現(xiàn)快速增長趨勢(shì)，2021年公司營收同增30.8%至11.03億元（其中豬用疫苗營收占比95.8%），歸母凈利潤同增27.5%至5.71億元。盈利能力領(lǐng)先行業(yè)，2021年毛利率/歸母凈利率79.8%/50.3%。2022Q1下游養(yǎng)殖行業(yè)深度虧損需求疲軟，導(dǎo)致公司營收同降36.5%至2.03億元，歸母凈利潤同降46.3%至9077萬元。背靠華中農(nóng)大，研發(fā)實(shí)力奠定產(chǎn)品競爭力，多個(gè)豬苗產(chǎn)品市占率行業(yè)第一，禽苗產(chǎn)品有望形成突破。公司背靠華中農(nóng)大，董事長陳煥春先生以及多位高管團(tuán)隊(duì)成員任職于華中農(nóng)大，專業(yè)背景行業(yè)經(jīng)驗(yàn)深厚，產(chǎn)學(xué)研合作充分。研發(fā)團(tuán)隊(duì)持續(xù)擴(kuò)容，截至2021年末研發(fā)人員284人，其中博士及碩士研究生分別達(dá)到19及133人。堅(jiān)實(shí)研發(fā)實(shí)習(xí)背景下，公司豬偽狂犬病疫苗、豬胃腸炎腹瀉二聯(lián)疫苗等產(chǎn)品市占率排名第一，且產(chǎn)品綜合解決方案完善。禽苗產(chǎn)品方面公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)，儲(chǔ)備豐富，2022年11月3日公告與華中農(nóng)大簽訂合作研發(fā)協(xié)議，取得了雞新城疫（基因7型）、禽流感（H9亞型）、禽腺病毒（3型）和副雞嗜血桿菌四聯(lián)滅活疫苗項(xiàng)目的合作研發(fā)，未來禽苗產(chǎn)品市場競爭力有望加強(qiáng)。
寵物產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)程順利，有望成為貓三聯(lián)疫苗國產(chǎn)供應(yīng)商之一。寵物疫苗方面，公司已通過寵物GCP監(jiān)督檢查，完成貓鼻氣管炎、貓鼻結(jié)膜炎、貓泛白細(xì)胞減少癥三聯(lián)滅活疫苗實(shí)驗(yàn)室研究，準(zhǔn)備提交臨床試驗(yàn)申請(qǐng)。其它犬苗類產(chǎn)品實(shí)驗(yàn)室研究進(jìn)展順利。
3.4 普萊柯：非瘟疫苗擴(kuò)容豬苗市場，品類擴(kuò)充帶來成長新空間
2022H1業(yè)績短期承壓，Q2降幅收窄。公司成立于2002年，2015年于上交所主板上市，主要從事獸用生物制品、化學(xué)藥品及中獸藥的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，在我國獸用動(dòng)保行業(yè)處于領(lǐng)先地位。2021年公司營收10.99億元，2016-2021復(fù)合增長率達(dá)到13.51%。歸母凈利潤達(dá)到2.44億元，2016-2021復(fù)合增長率達(dá)到5.36%。2021H2~2022H1受下游養(yǎng)殖端深度虧損、疫病防治預(yù)算壓縮影響，公司業(yè)績階段性承壓；2022年6月以來受益于豬價(jià)回暖，三季度收入端已實(shí)現(xiàn)環(huán)比、同比較大幅度修復(fù)，2022Q3單季營收3.13億元，同比增長29.45%。非瘟疫苗合作研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，增量市場空間可期。公司自創(chuàng)立以來高度重視科研創(chuàng)新，形成了以自主研發(fā)為主、聯(lián)合研發(fā)為輔的研發(fā)模式。2016-2020連續(xù)五年公司研發(fā)投入占營收比重超過10%，領(lǐng)先行業(yè)可比公司。在研產(chǎn)品方面，在原有核心技術(shù)平臺(tái)的基礎(chǔ)上，公司持續(xù)開展非瘟、口蹄疫、豬偽狂犬病、圓-支二聯(lián)等重點(diǎn)產(chǎn)品研發(fā)工作，并取得較為領(lǐng)先的研發(fā)進(jìn)度優(yōu)勢(shì)。公司與農(nóng)科院蘭研所合研的非瘟亞單位疫苗率先突破，目前處在按農(nóng)村農(nóng)業(yè)部指導(dǎo)原則完善相關(guān)研究階段，亞單位路徑具備安全性優(yōu)勢(shì)，有望成為率先推出的非瘟疫苗產(chǎn)品，而公司有望成為國內(nèi)首批獲批企業(yè)之一，以20~25元單價(jià)假設(shè)，預(yù)計(jì)非瘟疫苗市場空間有望達(dá)到200億元左右規(guī)模，預(yù)計(jì)未來非瘟疫苗落地有望為公司業(yè)績帶來可觀增長。
積極擴(kuò)充品類，瞄準(zhǔn)寵物等新興行業(yè)進(jìn)口替代市場。公司目前已建立起豬用、禽用生化藥+疫苗完整的產(chǎn)品矩陣，以基因工程疫苗和多聯(lián)多價(jià)疫苗獲得業(yè)內(nèi)高度認(rèn)可。近年來公司切入禽用和豬用生物制品市場中最大產(chǎn)品高致病性禽流感和口蹄疫疫苗市場，不斷拓展產(chǎn)品品類，目前已基本覆蓋下游養(yǎng)殖端主要?jiǎng)颖Ｐ枨?。順?yīng)寵物經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)布局寵物用疫苗和化藥板塊，形成了瞄準(zhǔn)進(jìn)口替代、填補(bǔ)國內(nèi)空白、防治新發(fā)疫病等產(chǎn)品研發(fā)矩陣，目前已布局40多款寵物用疫苗、治療性生物制品和化學(xué)藥品，部分寵物驅(qū)蟲藥、消炎藥已上市銷售，狂犬病滅活疫苗已獲得國家新獸藥注冊(cè)證書和獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)，其余數(shù)十種布局產(chǎn)品處于新藥申請(qǐng)或臨床試驗(yàn)申報(bào)狀態(tài)，有望為公司業(yè)績?cè)鲩L新亮點(diǎn)?！按罂蛻簟?、“大單品”銷售策略持續(xù)推進(jìn)。目前公司銷售模式為對(duì)中大型客戶進(jìn)行直銷，對(duì)中小型養(yǎng)殖戶進(jìn)行經(jīng)銷。近年來，為適應(yīng)下游養(yǎng)殖規(guī)模集約化趨勢(shì)，公司聚焦大集團(tuán)直銷客戶，2021年公司戰(zhàn)略客戶部逐漸統(tǒng)籌TOP30養(yǎng)殖“大客戶”業(yè)務(wù)，對(duì)應(yīng)直銷銷售金額同比上升31.15%。產(chǎn)品方面，公司采用“大單品”銷售策略，利用自身研發(fā)優(yōu)勢(shì)，達(dá)到在大型集團(tuán)中豬圓環(huán)-支原體二聯(lián)滅活疫苗等大單品的高滲透率，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷一體化，奠定強(qiáng)大競爭優(yōu)勢(shì)。
3.5 中寵股份：“三大聚焦”發(fā)展戰(zhàn)略，搶抓寵物食品機(jī)遇期
“聚焦主糧”：順應(yīng)主糧趨勢(shì)，產(chǎn)能持續(xù)釋放。公司主營零食業(yè)務(wù)，近年來隨著國內(nèi)寵物主對(duì)主糧的認(rèn)可度提升，公司持續(xù)發(fā)力主糧市場，不斷推出“Wanpy”旗下生骨肉主食鮮封罐與“ZEAL”旗下高端濕糧產(chǎn)品線“ZEAL0號(hào)罐”等明星主糧產(chǎn)品。2021年公司干糧與濕糧營收達(dá)到7.82億，同比增長72.65%，占比達(dá)到27.13%。主糧產(chǎn)能方面，公司現(xiàn)有2家干糧工廠和4家濕糧工廠（包括1家在建工廠），包括2021年投產(chǎn)的中國最大規(guī)模寵物濕糧工廠與2022年投產(chǎn)的5.0智慧寵物干糧工廠，預(yù)計(jì)新主糧工廠將進(jìn)一步提升公司主糧產(chǎn)能與產(chǎn)品競爭力。“中寵生態(tài)圈”核心競爭優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈積極延伸。研發(fā)方面，公司下設(shè)實(shí)驗(yàn)室、新產(chǎn)品研發(fā)中心、檢測(cè)中心、動(dòng)物健康監(jiān)測(cè)中心、寵物飼喂實(shí)驗(yàn)基地以及中試試驗(yàn)車間，并擁有多項(xiàng)行業(yè)內(nèi)先進(jìn)技術(shù)，如“均衡營養(yǎng)馬口鐵罐頭加工關(guān)鍵技術(shù)”、“風(fēng)干寵物食用肉制品及其制作方法”，目前共獲得授權(quán)專利152項(xiàng)。供應(yīng)鏈與品控方面，公司自2014年起陸續(xù)在美國、加拿大、新西蘭自建和收購工廠，引領(lǐng)了中國寵物行業(yè)到發(fā)達(dá)國家建廠的先河，目前在全球擁有18間現(xiàn)代化寵物食品生產(chǎn)廠（包括1家在建），其中包括6間海外工廠，12間國內(nèi)工廠，促使公司實(shí)現(xiàn)本土化生產(chǎn)和本土化銷售。同時(shí)，公司嚴(yán)把品控關(guān)，是目前國內(nèi)取得國內(nèi)外權(quán)威認(rèn)證較多的企業(yè)之一，建立的“產(chǎn)品可追溯體系”和“缺陷產(chǎn)品召回制度”實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈全程監(jiān)控，從根本上確保了產(chǎn)品質(zhì)量安全。
“聚焦國內(nèi)市場”：海內(nèi)外雙頭發(fā)展，代工生產(chǎn)與自主品牌共同發(fā)力。公司于1998年創(chuàng)立，是我國國產(chǎn)寵物食品領(lǐng)跑者，產(chǎn)品涵蓋犬貓干糧、濕糧、零食全線。上世紀(jì)90年代起公司以O(shè)EM/ODM方式出口寵物零食進(jìn)入國際市場，成為美國品譜、美國GlobalinxPet及歐洲Armitages等知名海外寵物食品用品品牌代工廠商；近年來以自主品牌在國內(nèi)市場持續(xù)發(fā)力，國內(nèi)市場占比持續(xù)提升，由2013年的8.43%提升至2021的23.92%，目前出口產(chǎn)品1000余種，國內(nèi)銷售產(chǎn)品200余種，實(shí)現(xiàn)海內(nèi)外同步拓展戰(zhàn)略規(guī)劃。2021/2022Q1~Q3公司實(shí)現(xiàn)營收28.82/24.42億元，同比增長29.06%/21.38%，歸母凈利潤1.16/1.15億元，同比增長-14.29%/24.99%。其中2021年海外營收20.97億元，國內(nèi)營收6.89億元；2017年~2021年海外收入CAGR25.02%，國內(nèi)收入CAGR46.91%。
“聚焦品牌”：品牌矩陣多維度領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。作為寵物食品領(lǐng)域多元化品牌運(yùn)營商，中寵股份旗下?lián)碛小癢anpy頑皮”、“ZEAL真致”、“Toptrees領(lǐng)先”等10余家自主品牌，包含十余個(gè)產(chǎn)品系列，總計(jì)1000多個(gè)品種，產(chǎn)品銷往日本、美國、英國、澳大利亞等全球60多個(gè)國家和地區(qū)，自主品牌銷往全球55個(gè)國家和地區(qū)。伴隨著公司銷售規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，品牌影響力逐漸顯現(xiàn)。
3.6 佩蒂股份：深耕寵物功能型食品，戰(zhàn)略調(diào)整引爆自有品牌
深耕行業(yè)二十余年，造就寵物零食龍頭。公司成立于2002年，于2017年在A股上市，是我國寵物零食龍頭企業(yè)，主營產(chǎn)品包括畜皮咬膠和植物咬膠等寵物咀嚼食品、寵物營養(yǎng)肉質(zhì)零食、寵物營養(yǎng)品、寵物主糧等。二十年來，公司專注于賦能寵物行業(yè)健康升級(jí)，均衡產(chǎn)品適口性與營養(yǎng)，旗下設(shè)有東南亞、新西蘭與中國三個(gè)分部，實(shí)現(xiàn)海內(nèi)外雙輪驅(qū)動(dòng)，為全球眾多寵物食品公司與寵物主打造數(shù)千款寵物健康產(chǎn)品。2021年總營收達(dá)到12.71億元，受越南工廠疫情停工及匯率波動(dòng)影響，同比下滑5.15%，2022年以來產(chǎn)能利用率逐步恢復(fù)，2022Q1~Q3總營收達(dá)到13.55億元，同比增長48.01%；歸母凈利潤達(dá)到1.58億元，同比增長100.68%。海外市場：海外產(chǎn)能恢復(fù)，需求穩(wěn)步增長。公司采取ODM與“以銷定產(chǎn)”模式運(yùn)行海外業(yè)務(wù)，深度綁定品譜、沃爾瑪?shù)群诵目蛻簟Ｄ壳昂Ｍ鈽I(yè)務(wù)仍為公司營收主力，2021年海外市場營收達(dá)10.61億元，營收占比達(dá)到83.45%。2021H2受越南好嚼工廠與巴啦啦工廠疫情封控停產(chǎn)與后續(xù)復(fù)工成本增加影響，海外營收下滑7.03%。2022年起越南工廠全面復(fù)產(chǎn)并于三季度達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，同時(shí)柬埔寨工廠預(yù)計(jì)釋放30%產(chǎn)能，疊加匯率利好趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2022海外需求持續(xù)景氣。此外，公司順應(yīng)海外零食主糧化趨勢(shì)，近年來專注寵物咬膠迭代升級(jí)，公司當(dāng)前主推的植物咬膠作為零食主糧化的代表性產(chǎn)品，2022H1營收達(dá)到3.34億元，同比增長43.58%，品類營收占比第一，滲透率與消費(fèi)頻次在行業(yè)內(nèi)均處于領(lǐng)先地位，有望大力推動(dòng)營收增長。
國內(nèi)市場：布局中高端差異化自有品牌。公司國內(nèi)業(yè)務(wù)處于快速發(fā)展階段，以主銷自有品牌、輔銷國外代理品牌的多品牌模式為主。2021營收達(dá)到2.1億元，五年來年復(fù)合增長率達(dá)到62.11%。2021年以來，公司對(duì)國內(nèi)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整，1）壓縮部分代理業(yè)務(wù)、集中資源打造核心自有品牌，主要聚焦天然肉質(zhì)品牌爵宴、主糧品牌好適嘉、咀嚼食品品牌齒能三大品牌，通過不同品牌切入不同細(xì)分市場，以產(chǎn)品特色定位品牌；2）打造差異化暢銷單品，以高品質(zhì)原材料定位中高端市場，以爆品實(shí)現(xiàn)品類擴(kuò)充；3）重點(diǎn)轉(zhuǎn)向線上新媒體營銷渠道，加強(qiáng)與行業(yè)達(dá)人合作，提高流量轉(zhuǎn)化效率，以線上引流拉新、線下釋放勢(shì)能的模式構(gòu)建品牌用戶流量池，自建用戶運(yùn)營體系，完成品牌用戶直接高效轉(zhuǎn)化。預(yù)計(jì)新戰(zhàn)略將助力公司國內(nèi)收入進(jìn)一步增長。
3.7 乖寶寵物：渠道轉(zhuǎn)型線上突圍，卓越產(chǎn)品力奠定高成長
行業(yè)零食龍頭企業(yè)，主糧隨自有品牌發(fā)力。乖寶寵物創(chuàng)建于2006年，目前創(chuàng)業(yè)板IPO進(jìn)程有序推進(jìn)。公司主營業(yè)務(wù)包括犬貓主糧、零食與保健品三大品類1300多個(gè)品種，境內(nèi)著力發(fā)展自有“麥富迪”品牌，境外通過OEM/ODM方式與沃爾瑪、斯馬克、品譜等國際知名企業(yè)建立長期合作關(guān)系。2021年主營業(yè)務(wù)營收達(dá)到25.60億元，同比增長27.92%；歸母凈利潤達(dá)1.4億元，同比增長25.82%。其中零食以海外銷售為主，營收達(dá)到16.30億元，同比增長25.75%，占主營業(yè)務(wù)收入比例達(dá)63.67%，是公司的主要收入來源；主糧以自主品牌和代理品牌國內(nèi)銷售為主，營收達(dá)到9.12億元，同比增長31.13%，占比約為35.62%，由于公司自有品牌發(fā)展速度較快，主糧占比呈上升趨勢(shì)。自有品牌高占比，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力凸顯。公司2013年起以自有品牌“麥富迪”進(jìn)軍國內(nèi)寵物食品市場，借助海外業(yè)務(wù)累積的研發(fā)、生產(chǎn)、品控與行業(yè)優(yōu)勢(shì)，迅速發(fā)展以“麥富迪”為核心的自有品牌矩陣。其中境內(nèi)銷售主要以“麥富迪”品牌為主，境外銷售有少量收購自有品牌“Waggin'Train”產(chǎn)品。自有品牌錨定中端市場，目前為搶占高端市場份額，公司以2018推出的“麥富迪”旗下“弗列加特”品牌與2021年收購的“Waggin'Train”品發(fā)力高端貓糧市場。2021年公司自有品牌收入合計(jì)達(dá)到13.3億元，2019-2021年均復(fù)合增長率達(dá)到37.29%，營收占比達(dá)到51.95%，毛利率達(dá)到41%，均高于同行可比公司，帶動(dòng)公司營收增長，成為乖寶寵物一大競爭優(yōu)勢(shì)。
線上渠道高發(fā)展，線下經(jīng)銷精簡化。公司銷售渠道包括線上直銷、線上經(jīng)銷、線下經(jīng)銷與海外OEM/ODM和海外商超。自2019年起，公司順應(yīng)電子商務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)，加大線上渠道的開拓。線上直銷為公司重點(diǎn)拓展的銷售模式，主要渠道為在天貓、京東、抖音等電商平臺(tái)開設(shè)的自營旗艦店，2019-2021營收分別為2.04/3.22/4.28億元，年復(fù)合增長率達(dá)到44.92%。經(jīng)銷模式分為線上、線下兩個(gè)渠道，其中線上經(jīng)銷主要通過京東自營、天貓超市及其他線上分銷商進(jìn)行銷售。2019-2021公司經(jīng)銷商各期數(shù)量分別為1065/1050/961家，經(jīng)銷收入分別為5.02/6.71/8.53億元。經(jīng)銷商數(shù)量逐漸降低，但公司經(jīng)銷業(yè)務(wù)收入不減反增，主要得利于公司減少業(yè)績不加的線下經(jīng)銷合作門店，大力發(fā)展線上經(jīng)銷渠道。預(yù)計(jì)優(yōu)質(zhì)化、集中化線上銷售策略將為公司業(yè)績帶來成長新勢(shì)能。
